>> 銀河證券-公用事業(yè)行業(yè)十月行業(yè)動態(tài)報告：Q3火電業(yè)績增長，核電、綠電業(yè)績承壓-251106
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 4433KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
| 行業(yè)名稱： |
核電 |
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Q3火電業(yè)績增長，核電、風(fēng)電業(yè)績承壓。2025年前三季度，SW火電、水電、核電、風(fēng)電、光電板塊分別實現(xiàn)歸母凈利潤696.9、513.2、165.8、129.1、25.7億元，同比增速分別為16.8%、3.3%、-12.4%、-16.4%、86.0%;2025年第三季度，SW火電、水電、核電、風(fēng)電、光電板塊分別實現(xiàn)歸母凈利360.1、282.9、84.5、24.5、13.5億元，同比增速分別為34.3%、-1.6%、-16.5%、-35.6%、169.5%。
9月水電電量大幅增長，火電電量小幅下降。9月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量8262億千瓦時，同比增長1.5%，增速比8月份放緩0.lpct。9月火電、風(fēng)電由增轉(zhuǎn)降，水電由降轉(zhuǎn)增，核電增速放緩，太陽能發(fā)電增速加快。9月規(guī)上火電、水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電量同比分別-5.4%、+31.9%、+1.6%、-7.6%、+21.1%,增速較8月變化分別為-7.1pct/+43.0pct/-5.9pct/-27.8pct/+5.2pct。其中水電發(fā)電量大幅增長是由于全國主要流域來水改善,疊加去年同期低基數(shù)影響。以長江上游為例，2025年9月三峽水庫入庫和出庫流量同比分別大幅增長93.6%和187.9%，充沛的來水也對火電發(fā)電量造成一定擠壓。
9月用電量增速放緩，主要由于三產(chǎn)、居民用電量增速下降。9月全社會用電量8886億千瓦時，同比增長4.5%，增速較8月放緩0.5pct;其中一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民生活用電量分別為129/5705/1765/1287億千瓦時，同比變化分別為+7.3%/+5.7%/+6.3%/-2.6%，較8月增速變化分別為-2.4pct/+0.7pct/-0.9pct/-5.0pct。9月三產(chǎn)、居民用電量增速下降主要由于今年高溫天氣較去年有所緩解。根據(jù)國家氣候中心數(shù)據(jù)，2024年9月、2025年9月全國平均氣溫分別為18.8℃、18.2℃，較常年同期分別偏高1.7°℃、1.0C。
投資策略:綠電:十四五收官之年能耗目標考核有望催化綠電需求，同時新能源可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機制建立后行業(yè)未來的收益預(yù)期更為明朗,建議把握板塊拐點性機會，個股建議關(guān)注全國龍頭企業(yè)龍源電力、三峽能源等。火電:受“反超產(chǎn)”“反內(nèi)卷”政策核查等因素影響，7-9月煤炭產(chǎn)量同比均有所下滑，疊加近期迎峰度冬前補庫需求，截至11月5日秦港5500大卡動力煤市場價反彈至799元/噸，較年內(nèi)低點上漲190元/噸，但同比仍有48元/噸跌幅。電價方面，2026年年度長協(xié)電價即將開始簽約，預(yù)計北方省份長協(xié)電價仍將維持相對堅挺，個股建議關(guān)注大唐發(fā)電、建投能源等。水核:利率下行周期中,紅利屬性較強的水電、核電具備長期配置價值，同時核電還具備較高的遠期成長性加持，個股建議關(guān)注長江電力、中國核電等。
風(fēng)險提示:裝機規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險;煤炭價格大幅上漲的風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險等。
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