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海外與國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，匯兌及公允價(jià)值變動(dòng)因素影響利潤釋放。駱駝股份25Q3營收41.5億元，同比+9%，環(huán)比+7%，預(yù)計(jì)受益于鉛酸電池出貨量提升和低壓鋰電訂單放量；歸母利潤0.87億元，同比-50%，環(huán)比-71%，扣非0.74億元，同比-46.9%，環(huán)比-62.6%，短期利潤承壓主要系再生鉛行業(yè)競爭加劇、匯兌收益減少及公允價(jià)值變動(dòng)等因素影響；另外公司持續(xù)布局海外產(chǎn)能、加大渠道建設(shè)，整體出口業(yè)務(wù)同樣貢獻(xiàn)增量。
　　費(fèi)用管控穩(wěn)定，低壓鋰電業(yè)務(wù)持續(xù)放量。費(fèi)用層面，25Q3駱駝股份銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.1%/2.5%/1.8%，同比-0.3/-0.3/-0.1pct，環(huán)比-0.3/+0.0/-0.1pct。25Q1-3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.2%/2.5%/1.8%，費(fèi)用管控穩(wěn)定向好。盈利能力層面，25Q3公司銷售毛利率12.5%，同比-1.0pct，環(huán)比-2.5pct。公司汽車低壓鋰電池實(shí)現(xiàn)15個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目的量產(chǎn)供貨。今年上半年，公司低壓鋰電收入3.5億元，同比+196%；第三季度低壓鋰電訂單繼續(xù)放量。新業(yè)務(wù)拓展方面：公司上半年完成海外36V洗地機(jī)、12V割草機(jī)的BMS開發(fā)；建立完整的電池模塊分析體系，完成低空飛行器等新興領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備。
　　渠道擴(kuò)張、客戶認(rèn)證、產(chǎn)能布局并進(jìn)，出口業(yè)務(wù)提速。1）渠道擴(kuò)張：截至25Q2，公司依托“優(yōu)能達(dá)”數(shù)字化管理系統(tǒng)，與覆蓋全國主要地市的2000多家經(jīng)銷商、遍布全國的超12萬家終端門店和維修點(diǎn)達(dá)成合作關(guān)系；2）出口推進(jìn)：上半年共開發(fā)新客戶19個(gè)，其中包含9個(gè)新國家，并成功獲取南美多個(gè)客戶商機(jī)；分區(qū)制定海外營銷策略與產(chǎn)品清單，開展精準(zhǔn)營銷；3）產(chǎn)能建設(shè)：截至25Q2，公司國內(nèi)鉛酸電池產(chǎn)能約3500萬KVAH/年、國外鉛酸電池產(chǎn)能約500萬KVAH/年，廢舊鉛酸電池回收處理能力86萬噸/年，并持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布局，提升領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　低估值細(xì)分賽道龍頭，渠道升級、業(yè)務(wù)開拓打開成長空間。駱駝股份未來的成長空間主要在于：1）渠道升級，鉛酸蓄電池的后裝市場、海外市場的規(guī)模遠(yuǎn)大于國內(nèi)前裝市場,未來市場空間巨大；2）業(yè)務(wù)開拓，公司積極開拓鋰電池業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能電池研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)完成動(dòng)力鋰電池回收全流程研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)工作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，國際及經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，汽車行業(yè)需求承壓。
　　投資建議：看好公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，維持“優(yōu)于大市”評級?？春民橊劰煞莩龊?業(yè)務(wù)開拓+渠道拓展打開成長空間，考慮鉛酸業(yè)務(wù)的波動(dòng)及匯兌影響，下修盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤8.7/10.9/13.2億元（原預(yù)測9.3/11.3/13.3億元），對應(yīng)EPS為0.74/0.93/1.12元（原預(yù)測0.80/0.96/1.14元），維持“優(yōu)于大市”評級。