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內(nèi)貿(mào)集裝箱航運(yùn)領(lǐng)先企業(yè)，盈利能力處于行業(yè)高位。中谷物流主營(yíng)國(guó)內(nèi)沿海集裝箱貨物運(yùn)輸，并積極向兩端延伸，通過(guò)公路、鐵路、物流園區(qū)等多種方式為客戶提供集裝箱全程物流服務(wù)，同時(shí)以期租方式出租部分船舶運(yùn)營(yíng)外貿(mào)航線，貫通內(nèi)外貿(mào)運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，截至2025年10月末，公司旗下船隊(duì)共49艘，合計(jì)運(yùn)力250.19萬(wàn)載重噸，其中集裝箱船41艘，運(yùn)力13.22萬(wàn)TEU。公司盈利能力居行業(yè)前列，ROE在2024年實(shí)現(xiàn)16.86%，在航運(yùn)板塊中位列第3。
　　內(nèi)貿(mào)集運(yùn)：公司核心業(yè)務(wù)，巨頭地位穩(wěn)固。公司內(nèi)貿(mào)集裝箱物流服務(wù)以航運(yùn)為核心，并在航運(yùn)的基礎(chǔ)上向陸運(yùn)延伸，可提供港口與貨物始發(fā)地或到達(dá)地之間的陸運(yùn)。
　　內(nèi)貿(mào)集裝箱航運(yùn)：服務(wù)各大產(chǎn)業(yè)鏈，從中谷物流運(yùn)輸?shù)呢涱惤Y(jié)構(gòu)上看，貨類結(jié)構(gòu)多元，核心貨類紙制品、鋼鐵、食品的占比均分別穩(wěn)定在7%附近的水平。行業(yè)船型以中小型船舶為主，運(yùn)力早期隨需求成長(zhǎng)而高速擴(kuò)張，全國(guó)內(nèi)河、沿海運(yùn)輸集裝箱船舶箱位數(shù)的2009～2014年CAGR分別高達(dá)20.59%、28.90%。而市場(chǎng)經(jīng)歷競(jìng)爭(zhēng)及整合后，集中度逐步提升。現(xiàn)階段，泛亞航運(yùn)、中谷物流、安通控股占據(jù)主要市場(chǎng)份額。
　　中谷物流：優(yōu)質(zhì)服務(wù)支撐巨頭地位。多式聯(lián)運(yùn)為公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)的核心服務(wù)形式，貢獻(xiàn)內(nèi)貿(mào)服務(wù)營(yíng)收比重穩(wěn)定在70%附近。受益于輻射全國(guó)的港口布局以及完善的航線網(wǎng)絡(luò)，公司的行業(yè)巨頭地位穩(wěn)固。
　　外貿(mào)租船：貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)重要增量，盈利能力逐步改善。外貿(mào)集裝箱航運(yùn)租船市場(chǎng)的需求在2023年12月紅海危機(jī)后逐步提升，為維持對(duì)沿線二級(jí)港口服務(wù)的穩(wěn)定性，國(guó)際班輪公司對(duì)中小型船舶需求顯著增加，而公司船隊(duì)與外貿(mào)市場(chǎng)需求高度匹配?，F(xiàn)階段，公司外貿(mào)租船合約的期限結(jié)構(gòu)逐步改善，2025年新簽合約的期限基本為2或3年，且租金較2024年有所提升?？紤]到中小型船舶在手訂單占比僅10%左右，低于行業(yè)水平約20個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為外貿(mào)集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)對(duì)中小型船舶租賃需求的持續(xù)性或較強(qiáng)，支撐公司外貿(mào)租船業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)確定性。
　　現(xiàn)金流入趨穩(wěn)疊加資本開(kāi)支收窄，支撐長(zhǎng)期分紅能力。公司2023～2025年股東回報(bào)規(guī)劃計(jì)劃以現(xiàn)金形式累計(jì)分配最近三年累計(jì)可分配利潤(rùn)的60%。從歷史分紅水平上看，公司2023、2024年分紅比例分別高達(dá)88%、90%。基于我們的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.45億元，基于2025年11月10日收盤價(jià)，假設(shè)分紅比例為60%～90%，對(duì)應(yīng)股息率為5.5%～8.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025～2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.70、109.85、112.05億元，同比增速分別為-4.34%、2.00%、2.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.45、21.82、22.19億元，同比增速分別為16.86%、1.74%、1.70%，對(duì)應(yīng)EPS為1.02、1.04、1.06元，2025年11月10日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.95、10.76、10.58倍。我們認(rèn)為公司當(dāng)前價(jià)值低估，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)貿(mào)集裝箱航運(yùn)運(yùn)價(jià)不及預(yù)期；外貿(mào)集裝箱航運(yùn)新簽租約運(yùn)價(jià)不及預(yù)期；現(xiàn)金支出超預(yù)期。