>> 光大證券-利率債2026年投資策略：或許依然是低利率-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 595KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,秦方好 |
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此報告為加密報告 |
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當(dāng)前國內(nèi)市場供強(qiáng)需弱，一些結(jié)構(gòu)性矛盾仍在顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)還需鞏固。今年10月制造業(yè)PMI為49.0%，已連續(xù)7個月低于50.0%的榮枯線?！胺磧?nèi)卷”政策的本質(zhì)是糾偏而不是刺激，其對物價的影響是結(jié)構(gòu)性與溫和的。未來物價走勢的關(guān)鍵變量仍然在于需求復(fù)蘇的力度與政策協(xié)同的節(jié)奏。不宜執(zhí)著于“宏大敘事”和過長周期定價的。在今年年初時以“終局思維”進(jìn)行債券定價是不妥的，現(xiàn)在亦是如此。
在經(jīng)歷調(diào)整之后，當(dāng)前10Y國債估值的合理度得到提升，這也是“蹺蹺板”效應(yīng)逐步消退背后的原因。投資債券與發(fā)放貸款皆是存款類金融機(jī)構(gòu)的資金運用方式，我們不妨利用兩類資產(chǎn)的比價效應(yīng)進(jìn)行估值。自20年、21年、22年、23年、24年歷年3月至25年6月，人民幣貸款加權(quán)平均利率與10Y國債收益率（季末值）間的相關(guān)系數(shù)依次為0.887、0.924、0.941、0.964和0.956。其中，23年3月至25年6月的相關(guān)系數(shù)最大，故而我們選取這段時間的數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，得到：10Y國債收益率=（1.11×人民幣貸款加權(quán)平均利率*100-1.95）/100（注：本模型經(jīng)調(diào)整后的R2為0.908）。
我們預(yù)計2026年OMO降息、LPR降息、降準(zhǔn)皆有空間。10Y國債收益率的中樞將小幅下行。
風(fēng)險提示：歷史規(guī)律失效；政策落地進(jìn)度不及預(yù)期；市場情緒顯著回落；中美關(guān)系波動壓制市場風(fēng)險偏好；地緣沖突加劇。
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