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新店經(jīng)營情況：近期我們線下走訪上海地區(qū)兩個“巴比小籠包”新店型，以下是相關(guān)反饋：
　　招遠路堂食店：位于陸家嘴街道，周邊覆蓋小區(qū)、醫(yī)院及商務(wù)區(qū)，門店設(shè)兩個鋪面，含近20個座位的堂食區(qū)與開放制作區(qū)，共8大產(chǎn)品線，新增小籠包、主食、小吃等，其中小籠包3個SKU，定價9-10元/籠，多搭配與湯粥消費。早高峰員工達12人，分崗位負責制作、出餐、收銀及翻臺，午晚時段人員逐步減少，目前日銷超1萬元，早中晚餐均有穩(wěn)定客流。
　　靜安新城店：位于閔行區(qū)龍茗路，近地鐵站且地處小區(qū)中心，周邊有學(xué)校及同類競品，11月上旬由傳統(tǒng)老店改造而來，新增小籠包產(chǎn)品。門店為單一鋪面，無堂食座位，產(chǎn)品SKU較堂食店精簡，小籠包設(shè)5個SKU且標價較堂食店低1元，早高峰配備8名員工負責制作與出餐。經(jīng)抽樣估算，11月7日門店在活動及下雨影響下，估算當天營業(yè)額約6500-7000元，較上海區(qū)域門店平均日銷翻倍。
　　門店未來可復(fù)制性討論：當前門店模型出色，加盟商調(diào)改意愿強，同時公司綜合實力強，可調(diào)改點位充足，每年有望新增200家以上，中期看至1500家。
　　包子VS小籠包：管理與運營難度提升，店效與回本效率優(yōu)化。新店型相較老店，差異在于人員配置翻倍、SKU增加、部分設(shè)置堂食，導(dǎo)致團隊管理和運營協(xié)調(diào)難度上升，且小籠包定位偏小吃，競爭范圍擴大至各類餐飲。盡管新店初始投入、房租及人工成本更高，經(jīng)營杠桿提升，但憑借更優(yōu)店效，回本周期縮短至6月以內(nèi)，遠快于老店的1年左右。
　　為什么選小籠包：賽道潛力足+行業(yè)有空白+巴比適配性強。小籠包作為華東特色包點，全國門店數(shù)量3萬家以上，且長期處于有品類無品牌分散狀態(tài)，整合空間較大，且近年隨冷凍食品普及實現(xiàn)快速增長。同時小籠包有一定門檻，而巴比可依托主業(yè)協(xié)同、冷凍技術(shù)及學(xué)院賦能，解決行業(yè)標準化難題。
　　為什么看好巴比：多維優(yōu)勢支撐巴比在小籠包賽道快速做大。一是供應(yīng)鏈高效，品牌突出，擁有優(yōu)質(zhì)加盟商與點位資源；二是數(shù)字化賦能與督導(dǎo)幫扶體系完善，能降低新店型管理難度；三是通過短視頻、創(chuàng)始人IP塑造擴大聲量，快速響應(yīng)市場優(yōu)化店型；四是研發(fā)能力突出，以工藝革新簡化手工流程，設(shè)置面點學(xué)院保證出餐質(zhì)量，提升產(chǎn)品標準化與可復(fù)制性。
　　如何看復(fù)制性：當前加盟商調(diào)改意愿強，對標其他品牌，空間有望千家以上。新店型目前已打造7家標桿店，計劃2025年底前開20家，2026年加速擴張，通過老店改造、優(yōu)質(zhì)點位新開門店、外帶店升級三種路徑推進。從行業(yè)集中度與競品對標來看，中期有望實現(xiàn)1500家門店，遠期可看更高。
　　投資建議：公司經(jīng)營厚積薄發(fā)，同店轉(zhuǎn)正迎經(jīng)營拐點，且新店型探索打開空間，維持“強推”評級。巴比經(jīng)營戰(zhàn)略上聚焦“品質(zhì)優(yōu)先、效率優(yōu)先和服務(wù)優(yōu)先”，深耕三十年中華包點細分賽道積累經(jīng)驗和體系基礎(chǔ)上，近兩年在生產(chǎn)效率及工藝提升、新媒體營銷、外延并購、新店型探索上不斷取得突破。中長期維度下，公司內(nèi)生外延增長邏輯依舊明確，每年有望維持接近雙位數(shù)增長且公司今年單店轉(zhuǎn)正經(jīng)營迎拐點，公司新店型存在超預(yù)期機會，后續(xù)潛在催化充足。中性測算下，若每年新開200家新店型，可貢獻8.3%左右營收增長，按中期1500家門店假設(shè)，報表潛在彈性充足，有望“再造一個巴比”，我們暫維持25-27年EPS預(yù)測為1.13/1.27/1.41元，對應(yīng)P/E估值27/24/22倍，給予目標價35.6元，對應(yīng)26年28倍PE，維持“強推”評級。
　　風險提示：競爭加劇，新店型客流穩(wěn)定性，食品安全問題，開店速度不及預(yù)期，客流穩(wěn)定性不及預(yù)期，加盟商管理難度加大。