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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收172.9億元，同比微增0.39%；歸母凈利潤(rùn)12.2億元，同比增長(zhǎng)10.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.9億元，同比增長(zhǎng)8.8%，盈利增長(zhǎng)顯著優(yōu)于營(yíng)收表現(xiàn)。單季度修復(fù)態(tài)勢(shì)明確，第三季度營(yíng)收55.6億元同比增長(zhǎng)2%，歸母凈利潤(rùn)3.45億元同比增長(zhǎng)10.14%，彰顯公司在行業(yè)調(diào)整期的經(jīng)營(yíng)韌性。
　　網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)化，加盟業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)補(bǔ)位。公司堅(jiān)持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”戰(zhàn)略，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。2025年前三季度新開(kāi)門(mén)店137家，關(guān)閉低效門(mén)店440家，同時(shí)新增加盟店285家，通過(guò)“關(guān)停+加盟”組合拳優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。報(bào)告期末，門(mén)店總數(shù)14,666家（含加盟店4,097家），較上年末減少18家。其中，2025年第三季度，公司新開(kāi)門(mén)店56家，關(guān)閉門(mén)店168家，新增加盟店77家。加盟及分銷(xiāo)業(yè)務(wù)成為重要增長(zhǎng)引擎，前三季度實(shí)現(xiàn)收入17.38億元，同比增長(zhǎng)17.45%，毛利率同步提升2.10個(gè)百分點(diǎn)至10.88%，有效對(duì)沖零售業(yè)務(wù)短期波動(dòng)。
　　零售業(yè)務(wù)毛利率提升，非藥收入同比增長(zhǎng)顯著。收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)零售穩(wěn)基+加盟補(bǔ)增，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。前三季度零售收入150.29億元，雖同比微降1.02%，但毛利率提升0.55個(gè)百分點(diǎn)至41.98%；分品類(lèi)看，非藥收入同比增長(zhǎng)4.04%，毛利率高達(dá)49.87%，成為品類(lèi)優(yōu)化核心亮點(diǎn)；中西成藥收入穩(wěn)健增長(zhǎng)0.34%，毛利率保持35.76%的穩(wěn)定水平。新零售布局成效顯著，O2O服務(wù)覆蓋直營(yíng)門(mén)店超1萬(wàn)家，2025年上半年線上收入達(dá)13.55億元，會(huì)員總數(shù)突破1.1億人，會(huì)員銷(xiāo)售占比84.93%，全渠道服務(wù)能力持續(xù)強(qiáng)化。
　　降本增效見(jiàn)效，行業(yè)出清下集中度提升。前三季度整體毛利率40.41%，凈利率7.64%，核心盈利效率保持行業(yè)領(lǐng)先。費(fèi)用管控成效突出，第三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降1.5pp，管理費(fèi)用率控制在合理區(qū)間，降本增效措施持續(xù)落地。公司持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。加盟模式的快速拓展與區(qū)域深耕策略，進(jìn)一步鞏固龍頭地位，長(zhǎng)期受益于行業(yè)集中度提升趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.42元、1.61元、1.77元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為17倍、15倍、13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)出清不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。