>> 中信建投-青島啤酒(600600)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持韌性，靜待需求復(fù)蘇-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,高暢 |
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核心觀點
25年啤酒行業(yè)受“禁酒令”影響，旺季銷量表現(xiàn)疲軟，餐飲行業(yè)持續(xù)弱復(fù)蘇。青啤銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，公司加強對新零售渠道拓展并積極探索非啤酒品類，當(dāng)前中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，高端化仍有空間，關(guān)注餐飲復(fù)蘇進度，啤酒高端化仍在途中。24年年報公司公告分紅率提升5pcts至69%，紅利屬性進一步提升，分紅率未來仍有提升空間，估值回落至低位，底部配置價值凸顯。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
公司25Q1-3實現(xiàn)收入293.67億元，同比+1.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤52.74億元，同比+5.70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.22億元，同比+5.03%。
其中25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入88.76億元，同比-0.17%；歸母凈利潤13.70億元，同比+1.62%，扣非歸母凈利潤12.90億元，同比+2.41%。
簡評
Q3銷量穩(wěn)健，中高端占比提升
量方面，公司2025Q3銷量216.2萬千升，同比+0.32%，其中主品牌青島啤酒實現(xiàn)銷量127.7萬千升，同比+4.24%，中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量94.3萬千升，同比+6.80%，中高端以上產(chǎn)品銷量占比提升2.64個百分點至43.62%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有提升。公司加快新商業(yè)、新零售業(yè)務(wù)拓展，即時零售業(yè)務(wù)保持快速增長。
價方面，25Q3公司平均噸價為4105元/千升，同比-0.50%，預(yù)計Q3噸價下滑主要系促銷投入力度較大，與貨折增加有關(guān)，期待餐飲需求恢復(fù)。
噸成本持續(xù)改善，盈利能力繼續(xù)提升
成本端，公司25Q3噸成本為2317元/千升，同比-2.97%，成本紅利持續(xù)釋放，主要系大麥等原材料成本下降，成本紅利釋放。25Q3毛利率同比+1.44pct至43.56%。利潤端，公司25Q3銷售費用率、管理費用率（含研發(fā)）分別同比變動0.42pct、+0.16pct至13.66%、3.53%，費用率整體平穩(wěn)。公司歸母凈利率同比+0.24pct至16.09%，公司盈利能力持續(xù)提升，成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)。
管理層積極進取，靜待需求復(fù)蘇
25年啤酒行業(yè)受“禁酒令”影響，旺季銷量表現(xiàn)疲軟，餐飲行業(yè)持續(xù)弱復(fù)蘇。青啤銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，公司新任管理層加強對新零售渠道拓展并積極探索非啤酒品類，當(dāng)前中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，高端化仍有空間，關(guān)注餐飲復(fù)蘇進度，啤酒高端化仍在途中。24年年報公司公告分紅率提升5pcts至69%，紅利屬性進一步提升，分紅率未來仍有提升空間，估值回落至低位，底部配置價值凸顯。
盈利預(yù)測：預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)收入326.09、329.61、332.52億元，實現(xiàn)歸母凈利潤45.92、48.47、50.99億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1、高端產(chǎn)品推進不及預(yù)期風(fēng)險：行業(yè)進入高端化發(fā)展時代，各企業(yè)通過推進高檔產(chǎn)品銷售提升盈利水平。目前高檔啤酒市場競爭較為激烈，若公司高檔產(chǎn)品推進受阻，盈利或不及預(yù)期。
2、原材料價格波動風(fēng)險：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。當(dāng)前大麥成本從高點回落，若未來原材料價格發(fā)生波動，超預(yù)期的價格上漲會使得企業(yè)盈利不及預(yù)期。
3、市場需求恢復(fù)不及預(yù)期：2024年以來餐飲等啤酒消費場所逐步復(fù)蘇，若修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，將影響公司產(chǎn)品銷售。
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