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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　原料藥盈利能力短期承壓，合成生物學(xué)持續(xù)兌現(xiàn)，看好長期成長空間。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收34.36億元（同比-22.90%），歸母凈利潤6.11億元（同比-43.17%）；Q3單季度營收10.87億元（同比-13.76%），歸母凈利潤1.57億元（同比-49.44%）。業(yè)績下滑主要系核心產(chǎn)品青霉素類中間體量價(jià)齊跌，同時(shí)公司加大合成生物學(xué)新產(chǎn)品研發(fā)及試車導(dǎo)致費(fèi)用增加。考慮抗生素原料藥量價(jià)承壓及費(fèi)用端持續(xù)投入，下調(diào)2025-2026年EPS預(yù)測為0.36/0.44元（原0.76/0.87元），新增2027年EPS為0.53元，參考可比公司估值，給予2026年P(guān)E 32X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.08元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　毛利率短期承壓。2025Q1-Q3毛利率32.80%（同比-3.02pct），歸母凈利率17.79%（同比-6.35pct）；Q3單季度毛利率26.18%（同比10.93pct），歸母凈利率14.40%（同比-10.16pct）。2025Q1-Q3費(fèi)用率有所增加，銷售費(fèi)用率0.56%（同比+0.12pct），管理費(fèi)用率4.59pct（同比+1.88pct），研發(fā)費(fèi)用率2.43pct（同比+1.44pct）。毛利率承壓預(yù)計(jì)主要系抗生素原料藥價(jià)格影響所致。Q4需求旺季下，盈利能力有望改善。
　　加碼合成生物學(xué)等新業(yè)務(wù)布局。公司在上海建立合成生物學(xué)研究院，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多完成合成生物學(xué)選品-研發(fā)-大生產(chǎn)的企業(yè)之一。2025Q1-Q3合成生物學(xué)產(chǎn)品整體營收已達(dá)4880萬元，預(yù)計(jì)隨著疆寧生物逐漸滿產(chǎn)，以及市場逐步開拓，2026年合成生物學(xué)產(chǎn)品有望進(jìn)一步放量。1）產(chǎn)能方面，合成生物學(xué)一期項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡順利，二期的產(chǎn)能規(guī)劃有望在2026年進(jìn)行設(shè)計(jì)和規(guī)劃。2）重磅產(chǎn)品：甲醇蛋白項(xiàng)目現(xiàn)已進(jìn)行中試實(shí)驗(yàn)，已向下游客戶新希望、海大等進(jìn)行了相關(guān)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)，預(yù)計(jì)最終結(jié)果有望2025年年底前反饋。3）AI新技術(shù)領(lǐng)域：公司持續(xù)加碼AI技術(shù)與合成生物學(xué)領(lǐng)域結(jié)合，AI酶改造方面酶活整體大幅提升，研發(fā)效率提高?？春霉炯夹g(shù)迭代下長期成長空間。
　　催化劑：新品研發(fā)及市場化進(jìn)程加快；終端產(chǎn)品需求超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)