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公司正處于戰(zhàn)略轉型的投入期，公司在汽車照明、海洋照明、航空照明、體育照明等高景氣度、垂直細分新賽道的戰(zhàn)略布局堅定且成效顯著，維持“強烈推薦”投資評級。
　　公司經(jīng)營穩(wěn)定。公司前三季度實現(xiàn)收入下滑5%，歸母凈利潤同比下降44%。其中單三季度收入增長2%，歸母凈利潤下滑56%。盈利方面，公司前三季度綜合毛利率穩(wěn)中有升，凈利率下降主要跟規(guī)模下降、費用率上升有關。
　　新賽道業(yè)務多點開花，構筑核心成長邏輯。盡管面臨地產(chǎn)持續(xù)下行對照明行業(yè)的壓力，公司秉承“基本盤新型化，新賽道規(guī)模化”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過“內涵式發(fā)展+外延式并購”雙輪驅動，持續(xù)做強主業(yè)：1）車燈業(yè)務前三季度收入16億元，同比增長2%，公司并購燎旺后實現(xiàn)交互屏技術突破、自主研發(fā)透鏡模組與智能硬件；2）海洋照明收入1.3億元，同比增長129%，公司去年8月并購滬樂電氣后獲得船舶照明領域核心技術、完整產(chǎn)品體系及相關資質，有望受益造船景氣；3）航空照明，去年并購北京航信后，在機場跑道照明基礎上向航空照明領域拓展，獲AS9100D航空航天質量體系認證，完成國內大飛機制造商潛在供應商入冊。
　　通用照明穩(wěn)住基本盤。盡管面臨地產(chǎn)下行壓力，通用照明前三季度收入下降雙位數(shù)，公司成立國內深耕線下分銷及下沉渠道；商用渠道簽約34個超百萬單體項目，其中包括廣州白云機場T3航站樓等標桿工程；電商渠道前三季度同比增長15%；出口聚焦一帶一路新興市場，拓展空白區(qū)域。此外LED封裝及組件業(yè)務，國星光電前三季度收入下滑7%，不過顯控模組、車載業(yè)務、智能傳感均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，國星擬定增募集資金不超過9.8億元，用于超高清顯示、光電傳感器、智能家居及Mini背光模組、車載器件及研發(fā)實驗室等項目，持續(xù)加大新興潛力賽道布局。
　　維持“強烈推薦”投資評級。公司董事?lián)Q屆落地，優(yōu)化治理結構。公司9月宣布新任董事長到位，余中民總作為廣晟集團內自身高管、曾先后在環(huán)保、有色領域擁有豐富跨行業(yè)管理經(jīng)驗，有助加快佛照從照明制造商向綜合解決方案供應商轉型。25年業(yè)績下滑主要因通用照明業(yè)務競爭加劇，盈利能力承壓。我們預計公司2025-2027年收入分別為86億元、92億元和99億元，歸母凈利潤分別為2億元、3億元和3.5億元，對應估值50倍、33倍和28倍。
　　風險提示：市場需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務發(fā)展不及預期。