>> 東海證券-益豐藥房(603939)公司簡評報告：利潤穩(wěn)健增長，多元化業(yè)務(wù)打開長期增長空間-251111
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
大小： |
465KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜永宏,賴菲虹 |
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精細(xì)化運營穿越周期，盈利能力保持穩(wěn)健。公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入172.86億元（同比+0.39%），歸母凈利潤12.25億元（同比+10.27%），扣非凈利潤11.88億元（同比+8.80%）。Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入55.64億元（同比+1.97%，環(huán)比-2.60%），歸母凈利潤3.45億元（同比+10.14%，環(huán)比-19.98%），扣非凈利潤3.31億元（同比+8.08%，環(huán)比21.07%）。報告期內(nèi)，公司持續(xù)關(guān)停部分低效門店并放緩新店拓展節(jié)奏，得益于同店收入的增長，前三季度收入同比略增；2025年前三季度毛利率為40.41%（同比+0.02pct），凈利率為7.64%（同比+0.68pct）；2025Q3單季度毛利率為40.28%（同比-0.85pct，環(huán)比1.06pct），凈利率為6.75%（同比+0.55pct，環(huán)比-1.17pct）；公司通過降本增效和經(jīng)營結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤端實現(xiàn)穩(wěn)健增長，彰顯了公司優(yōu)秀的精細(xì)化管理能力與經(jīng)營韌性。其他財務(wù)指標(biāo)方面，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降32.16%，主要系本期承兌匯票到期導(dǎo)致現(xiàn)金凈流出增加。
新零售業(yè)務(wù)延續(xù)高增，非藥創(chuàng)新戰(zhàn)略成效初顯。分業(yè)務(wù)板塊來看，公司2025年前三季度實現(xiàn)零售業(yè)務(wù)收入150.29億元（同比-1.02%），加盟及分銷收入17.38億元（同比+17.45%）；中西成藥收入130.98億元（同比+0.34%），中藥收入16.30億元（同比-1.24%），非藥品類收入20.39億元（同比+4.04%）。新零售業(yè)務(wù)延續(xù)高增，Q3單季同比增長雙位數(shù)，遠(yuǎn)超上半年個位數(shù)增速，表明公司線上策略調(diào)整已見成效。B2C業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，前三季度同比增長雙位數(shù)增長，成為線上銷售的重要引擎。非藥創(chuàng)新戰(zhàn)略已取得初步成功，該戰(zhàn)略通過引入高頻的快消品（護(hù)膚、個護(hù)、口腔護(hù)理等）和功能性食品/用品帶動低頻藥品和保健品的銷售，有效提升坪效與人效。非藥試點區(qū)域的創(chuàng)新門店2025年9月實現(xiàn)產(chǎn)品銷售的雙位數(shù)增長，單店日均銷售增加大幅增加。公司于2025年啟動調(diào)改非藥創(chuàng)新門店，2026年將全國性推廣，非藥業(yè)務(wù)的成功落地有望為公司打開全新的增長空間。
同店銷售改善顯著，擴張聚焦并購與加盟。公司內(nèi)生增長表現(xiàn)強勁，2025年Q3同店銷售增速環(huán)比大幅提升，主要原因在于醫(yī)保個人賬戶改革對行業(yè)的沖擊已持續(xù)近兩年，其邊際影響正在收窄并接近底部。面對行業(yè)變化，公司放緩了門店擴張節(jié)奏，更聚焦于高質(zhì)量發(fā)展。截至2025年9月底，公司門店總數(shù)為14,666家（含加盟店4,097家），較年初凈減少18家。2025年前三季度公司新開門店137家，關(guān)閉門店440家，新增加盟店285家；公司全年開店計劃更加審慎，將以并購和加盟為主要拓展手段整合存量市場，選擇具備長期生存能力的優(yōu)質(zhì)小型連鎖和單體店，從供應(yīng)鏈、品牌、數(shù)字化等方面進(jìn)行全方位的賦能。
投資建議：公司是經(jīng)營穩(wěn)健的零售藥店龍頭，精細(xì)化管理能力獨樹一幟，多元化業(yè)務(wù)打開長期發(fā)展空間。我們維持原先的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.55/19.92/22.45億元，EPS分別為1.45/1.64/1.85元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；門店擴張不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)政策帶來的不確定性風(fēng)險等。
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