>> 長江證券-10月CPI和PPI點評：“投資于人”背景下預(yù)計核心CPI漲幅延續(xù)-251111
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙增輝 |
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事件描述
2025年10月，CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%，高于一致預(yù)測的-0.05%；核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個月擴大。PPI環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2pct，高于一致預(yù)測的-2.3%。
事件評論
核心CPI延續(xù)回升，或?qū)⒊掷m(xù)受到“投資于人”政策的推動，服務(wù)與工業(yè)品消費價格共同支撐。10月核心CPI同比漲1.2%，創(chuàng)2024年3月來新高。一方面，服務(wù)價格同比漲幅擴大至0.8%，其中出行相關(guān)消費表現(xiàn)強勁，旅游價格環(huán)比超季節(jié)性上漲2.5%；此外，醫(yī)療、家政服務(wù)價格分別同比漲2.4%和2.3%。另一方面，工業(yè)消費品（扣除能源）價格延續(xù)改善，同比2.0%，其中擴內(nèi)需政策提振下家用器具、文娛耐用消費品和家庭日用雜品價格漲幅在2.4%-5.0%區(qū)間。今年政府工作報告提出“推動更多資金資源‘投資于人’、服務(wù)于民生”，“十五五”規(guī)劃建議強調(diào)“堅持惠民生和促消費、投資于物和投資于人緊密結(jié)合”，后續(xù)核心CPI或延續(xù)韌性，需關(guān)注民生領(lǐng)域財政投入對服務(wù)消費的傳導(dǎo)。
食品與能源拖累減弱，CPI同比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。10月CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.2%，環(huán)比上漲0.2%且略高于季節(jié)性水平。食品價格同比下降2.9%，但降幅較上月收窄1.5pct，環(huán)比漲幅0.3%強于季節(jié)性；其中，豬肉、雞蛋和鮮菜價格同比拖累減弱，節(jié)日需求推動鮮菜鮮果、牛羊肉等價格環(huán)比漲幅高于季節(jié)性。能源價格同比下降2.4%，交通燃料價格環(huán)比-5.4%，但對整體CPI的拖累較上月減弱。
PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，上游采掘加工及產(chǎn)能治理重點制造業(yè)價格企穩(wěn)回升，供需關(guān)系邊際改善。10月PPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲0.1%，為年內(nèi)首次正增長；同比降幅收窄至2.1%，連續(xù)第3個月改善。生產(chǎn)資料價格企穩(wěn)仍是重要基礎(chǔ)，環(huán)比漲0.1%，煤炭、有色等上游行業(yè)價格明顯回升；其中，產(chǎn)能核查及安全監(jiān)管、冬儲補庫及用電需求增加下，煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比上漲1.6%、同比降幅收窄1.2pct，國際有色價格上行也推動有色金屬冶煉業(yè)價格環(huán)比漲2.4%。重點行業(yè)產(chǎn)能治理推進下，光伏設(shè)備、電池制造、汽車制造業(yè)價格同比降幅收窄，光伏設(shè)備及元器件制造價格連續(xù)兩個月上漲，水泥制造環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲1.6%。
高端制造業(yè)在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)政策支持下表現(xiàn)韌性，但中下游行業(yè)壓力尚未完全緩解。計算機整機制造（0.5%）、鋰離子電池制造（0.2%）、集成電路制造（0.2%）價格環(huán)比均由降轉(zhuǎn)漲，電子專用材料、飛機制造價格延續(xù)上漲，分別同比上漲2.3%、0.5%。生活資料價格環(huán)比持平，一般日用品價格在提振消費系列措施下改善，而耐用消費品、衣著價格仍偏弱。此外，國際油價下行及房地產(chǎn)市場調(diào)整下，傳統(tǒng)化工、非金屬制品等行業(yè)價格仍承壓。
低物價環(huán)境延續(xù)改善，但10月數(shù)據(jù)的改善部分受國慶中秋假期臨時性需求推動，需繼續(xù)觀察工業(yè)品到消費品的傳導(dǎo)。年內(nèi)物價有望延續(xù)溫和改善，其一翹尾因素和食品價格拖累或減弱，其二產(chǎn)能治理與利好有色漲價的流動性周期共振或推動上游價格企穩(wěn)。債市在三季度對物價預(yù)期已經(jīng)有一定程度的定價，年內(nèi)物價擾動或有限，預(yù)計10Y國債（免稅）活躍券收益率有望下行至1.65%-1.7%，含稅券收益率有望下行至1.7%-1.75%。
風(fēng)險提示
1、通脹超預(yù)期；2、貨幣政策不及預(yù)期；3、財政發(fā)力超預(yù)期
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