>> 華西證券-重慶啤酒(600132)Q3業(yè)績穩(wěn)健，積極尋求新突破-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 1008KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉,吳越 |
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事件概述
公司25Q1-Q3實現(xiàn)收入130.6億元，同比-0.03%，歸母凈利潤12.4億元，同比-6.8%，扣非歸母凈利潤12.2億元，同比-6.4%；其中25Q3實現(xiàn)收入42.2億元，同比+0.41%，歸母凈利潤3.8億元，同比-12.7%，扣非歸母凈利潤3.7億元，同比-12.1%。
分析判斷:
銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，西北區(qū)領(lǐng)跑全國市場
拆分量價來看，公司25Q1-Q3實現(xiàn)銷量266.9萬噸，同比+0.5%，對應(yīng)噸價4765元/噸，同比-0.4%；其中25Q3實現(xiàn)銷量86.8萬噸，同比-0.7%，對應(yīng)噸價4737元/噸，同比+1.8%。
分檔次來看，公司25Q1-Q3高檔/主流/經(jīng)濟檔次分別實現(xiàn)收入77.2/46.9/3.1億元，分別同比+1.2%/-1.7%/-1.2%；其中25Q3高檔/主流/經(jīng)濟檔次分別實現(xiàn)收入24.5/15.4/1.2億元，分別同比+3.7%/-3.2%/-10.5%，高檔產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健。
成本利好拉動毛利率，稅率擾動凈利潤表現(xiàn)
成本端來看，公司25Q1-Q3/25Q3毛利率分別為50.2%/50.9%，分別同比+1.0/+1.7pct。毛利率同比均有所提升，我們預(yù)計主因成本端利好釋放所致。費用端來看，公司25Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.6%/3.4%/0.08%/-0.07%，分別同比-0.5/+0.3/-0.04/+0.1pct；其中25Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.7%/3.8%/0.1%/-0.2%，分別同比+2.0/+0.6/+0.01/+0.04pct，我們判斷銷售費用率提升主要系公司加大非即飲渠道投放。公司費用率水平基本保持穩(wěn)定，但稅率波動導致利潤端出現(xiàn)一定擾動。公司25Q1-Q3/25Q3所得稅率分別為23.2%/24.9%，分別同比+3.7/+4.9pct。利潤端來看，公司25Q1-Q3/25Q3歸母凈利潤率分別為9.4%/8.7%，分別同比-0.7/-1.4pct。公司25Q1-Q3/25Q3扣非歸母凈利潤率分別為9.7%/8.6%，分別同比-0.3/-1.3pct。利潤率波動主因稅率波動所致。
產(chǎn)品端積極尋求第二曲線，渠道端尋求新突破
在啤酒傳統(tǒng)場景消費疲軟的背景下，公司積極尋求新突破。產(chǎn)品端來看，公司積極開發(fā)與新渠道適配的罐裝產(chǎn)品，此外積極拓展啤酒之外的第二發(fā)展曲線，推出天山鮮果莊園橙味汽水、電持能量飲料等非啤酒品類，我們認為有望借助原有渠道基礎(chǔ)實現(xiàn)較好發(fā)展。渠道端來看，在把握原有現(xiàn)飲渠道的同時，公司積極擁抱新業(yè)態(tài)，深化零食折扣店、倉儲會員店戰(zhàn)略合作，并協(xié)同定制營銷激活增量。
投資建議
參考公司最新財務(wù)報告，我們維持公司25-27年營業(yè)收入為146.17/147.79/149.40億元的預(yù)測；維持公司25-27年EPS為2.40/2.49/2.53元的預(yù)測。對應(yīng)11月10日收盤價54.00元/股，PE分別為22.5/21.7/21.4倍，維持“買入”評級。
風險提示
消費復(fù)蘇不及預(yù)期，新產(chǎn)品和新渠道開拓不及預(yù)期，成本變動超預(yù)期
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