>> 華創(chuàng)證券-重慶啤酒(600132)2025年三季報點評：短期利潤承壓，股息價值凸顯-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,劉旭德 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入130.6億元，同比基本持平；實現(xiàn)歸母凈利潤12.4億元，同降6.8%；扣非后歸母凈利潤為12.2億元，同降6.4%；單Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入42.2億元，同增0.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同降12.7%；扣非后歸母凈利潤為3.7億元，同降12.1%。
評論：
需求同比下降，高端逆勢增長。量價拆分看，25Q3受場景限制影響，公司實現(xiàn)啤酒銷量86.7萬千升，同降0.8%，噸價受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級同增1.4%至4736.8元/千升。分檔次看，單Q3高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品同比+3.7%/-3.2%/-10.5%，其中高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，逆勢穩(wěn)增，預計嘉士伯、風華雪月銷量延續(xù)較高增長，烏蘇在疆內(nèi)旅游紅利的帶動下有所修復，重慶、山城等品牌則有所承壓。分地區(qū)看，西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別同比+3.3%/-3.2%/+3.7%，預計新疆、云南等旅游省份需求持續(xù)向好，長三角、珠三角區(qū)域消費場景逐步修復，而中部地區(qū)場景修復相對受阻，需求恢復速度偏慢。
成本端持續(xù)優(yōu)化，費投拖累盈利。單Q3看，公司噸成本同降2.2%至2390.0元/千升，毛利率同比提升1.7pcts至50.9%，主要系成本紅利延續(xù)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，對沖佛山工廠折舊提升所致。費用端，單Q3公司實現(xiàn)銷售費用率/管理費用率16.7%/3.8%，分別同比+1.9pcts/+0.5pct，判斷系需求承壓下公司加大費投促進銷售所致。此外，投資收益占收入比重同比下降0.7pct，所得稅占利潤比重受西部優(yōu)惠稅率取消影響，同比提升4.8pcts，符合我們之前的判斷。綜上，25Q3公司歸母凈利潤同降12.7%，歸母凈利率同降1.3%pcts至8.9%。
經(jīng)營穩(wěn)健前行，來年盈利有望改善。三季度在場景限制背景下，高端產(chǎn)品持續(xù)放量，公司錄得營收同增0.4%。展望來看，公司多措并舉積極布局，有望持續(xù)貢獻新增量。產(chǎn)品端，公司高端化路徑不變，持續(xù)加大嘉士伯、風花雪月、樂堡等產(chǎn)品投放，并推出多款1L裝精釀產(chǎn)品協(xié)同放量，同時飲料業(yè)務亦在積極布局，天山鮮果莊園、“電持”能量飲料加速鋪市，后續(xù)有望貢獻新增量；渠道端，公司持續(xù)加碼即時零售、量販等新興渠道捕捉增量，借助渠道變革的力量加速滲透華東、華南等弱勢區(qū)域，實現(xiàn)份額增長。盈利能力方面，來年成本紅利有望延續(xù)，疊加公司持續(xù)推動罐化率提升，毛利率有望持續(xù)上行，費用端在今年聚焦去庫形成高基數(shù)背景下有望回落，同時稅率逐步平穩(wěn)，來年利潤有望加速釋放。
投資建議：經(jīng)營務實，韌性顯現(xiàn)，股息價值凸顯，維持“強推”評級。公司三季度在場景受損背景下積極布局延續(xù)增長，經(jīng)營韌性顯現(xiàn)，同時高端產(chǎn)品持續(xù)放量，高端化主線不變。展望來看，來年公司盈利端受成本、費用、稅率等多維度受益，利潤有望加速釋放，我們調(diào)整25-27年業(yè)績預測為11.54/12.64/13.46億元（前值為12.5/12.9/13.3億元），維持目標價67元，對應26E約PE 26X，維持“強推”評級。
風險提示：高端化不及預期，競爭加劇，成本大幅上行，惡劣天氣等。
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