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公司公布2025年三季度業(yè)績(jī)：3Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入42.2億元，同比+0.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比-12.7%。
　　Q3啤酒業(yè)務(wù)量減價(jià)升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)提升。Q3啤酒收入同比+0.6%，其中銷量同比-0.7%，噸價(jià)同比+1.3%。Q3銷量下滑主要系啤酒行業(yè)受消費(fèi)信心修復(fù)緩慢及規(guī)范吃喝相關(guān)政策影響，酒飲需求疲弱。噸價(jià)同比提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所提升，Q3高檔/主流/低檔產(chǎn)品收入分別同比+3.7%/-3.2%/-10.5%，高檔（8元以上）產(chǎn)品收入占比同比提升1.9pp至58.1%，預(yù)計(jì)主要受益于8-12元檔核心單品品牌勢(shì)能較強(qiáng)、加強(qiáng)非現(xiàn)飲渠道滲透，從而維持韌性增長(zhǎng)。
　　Q3盈利水平有所下降，銷售費(fèi)用投放力度增大。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及成本下行，Q3毛利率同比+1.7pp。銷售/管理費(fèi)用率分別同比+1.9/+0.5pp，銷售費(fèi)用率上升主要系公司在三季度適度加大市場(chǎng)費(fèi)用投放以促進(jìn)動(dòng)銷回轉(zhuǎn)，研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比持平。Q3投資凈收益出現(xiàn)小幅虧損，且因部分稅收優(yōu)惠取消，Q3所得稅率同比提升，故雖毛銷差同比-0.2pp，但凈利率下滑幅度更大，同比-2.7pp，歸母凈利率同比-1.3pp。
　　現(xiàn)金流量狀態(tài)良好且現(xiàn)金儲(chǔ)備充分。現(xiàn)金流方面，Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+12.6%，投資性現(xiàn)金凈流出減少，主因資本開支減少，Q3現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加9.4億。截至Q3末，公司貨幣資金34億元，同環(huán)比均有提升。良好的現(xiàn)金流情況疊加充沛的現(xiàn)金儲(chǔ)備為維持較高的分紅比例提供了基礎(chǔ)條件，全年較高的分紅比例仍可期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司面對(duì)較為疲弱的酒水消費(fèi)需求，適度加大對(duì)部分品牌及地區(qū)的市場(chǎng)費(fèi)用投入，同時(shí)開始探索非啤酒業(yè)務(wù)，例如新推出能量飲料產(chǎn)品、汽水產(chǎn)品，實(shí)際銷售費(fèi)用投放力度比我們此前預(yù)期的更大，故我們維持2025-2027年收入預(yù)測(cè)、小幅下調(diào)2025-2027年利潤(rùn)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入147.3/150.3/153.5億元，同比+0.6%/+2.0%/+2.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.1/12.6/13.1億元（前預(yù)測(cè)值12.6/13.1/13.5億元），同比+8.9%/+4.0%/+4.0%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/21/20倍。公司保持高端化戰(zhàn)略定力、持續(xù)鞏固高端品牌優(yōu)勢(shì)，為長(zhǎng)期發(fā)展蓄力，且公司高度重視股東回報(bào)，過(guò)去三年維持高分紅比率，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到外部環(huán)境的負(fù)面影響；中高端啤酒需求增長(zhǎng)速度顯著放緩；核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競(jìng)品阻擊；原料、輔料成本大幅上漲