>> 長江證券-奧瑞金(002701)2025Q3點評：Q3業(yè)績承壓，關(guān)注二片罐國內(nèi)盈利改善&出海拓展-251111
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 754KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,仲敏麗 |
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事件描述
公司2025前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤183.46/10.76/5.68億元，同比+69%/+41%/-24%；2025Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤66.19/1.73/1.67億元，同比+81%/-19%/-23%。
事件評論
2025Q3分析：2025Q3扣非凈利潤1.67億元（包含中糧包裝），業(yè)績承壓估計主因國內(nèi)二片罐利潤拖累。25Q3毛利率為12.4%（同/環(huán)比分別-3.8/-2.2pcts）；扣非凈利率為2.5%（同/環(huán)比分別-3.4/-0.9pcts）。拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：三片罐估計整體平穩(wěn)，其中紅牛罐估計平穩(wěn)、奶粉罐估計同比有下降；二片罐估計盈利水平環(huán)比2025Q2下降，估計主因2025Q3原材料鋁材均價較2025Q2環(huán)比提升約541元/噸（環(huán)比提升約3%）。
2025Q3加速出海，公司近期發(fā)布多條海外業(yè)務(wù)拓展公告。公司目前海外占比較低，但后續(xù)計劃較多出海項目，方式包括收購和國內(nèi)設(shè)備搬遷等：1）加速中東市場布局。公司以不超過1.19億美元收購波爾阿聯(lián)酋制罐公司（現(xiàn)更名ORGUAC）65.5%股權(quán)，2024年標(biāo)的公司營收/凈利潤為4.02/0.25億沙特里亞爾；2）公司與斯萊克簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，斯萊克將幫助奧瑞金出海，包括設(shè)備改造、搬遷等。合作范圍內(nèi)，奧瑞金計劃在五年內(nèi)增設(shè)新生產(chǎn)線、改造現(xiàn)有產(chǎn)線等涉及總金額約5億元；3）泰國、哈薩克斯坦業(yè)務(wù)布局。公司計劃在泰國投資約4.42億元建設(shè)二片罐產(chǎn)線（7億罐）、在哈薩克斯坦投資約6.47億元建設(shè)二片罐產(chǎn)線（9億罐），預(yù)計擬將部分國內(nèi)生產(chǎn)設(shè)備搬遷投入以降低項目投入總額。
后續(xù)展望：三片罐基本盤穩(wěn)健，二片罐盈利改善空間大。公司三片罐綁定核心大客戶中國紅牛，紅牛訂單穩(wěn)健，單罐價格、盈利均穩(wěn)定，利潤基本盤有保障。二片罐國內(nèi)盈利改善空間大：奧瑞金+中糧包裝合計約250億罐+，產(chǎn)能市占率近40%，顯著領(lǐng)先第二名，且奧瑞金并購?fù)瓿芍屑Z包裝后，在持續(xù)做整合，今年開始計劃搬遷富余產(chǎn)線到海外，為國內(nèi)價格回歸提供機會，年底國內(nèi)二片罐提價有望實現(xiàn)。對標(biāo)海外約10%的凈利率，國內(nèi)二片罐凈利率有望逐步恢復(fù)到大個位數(shù)（2024年僅1%-2%，目前估計為負(fù)），盈利彈性大。
投資建議:公司是國內(nèi)金屬包裝行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，擁有穩(wěn)健的三片罐利潤基本盤，二片罐產(chǎn)能出海有望驅(qū)動α+β共振。未來公司業(yè)績增長驅(qū)動因素可能包括：1）兩片罐毛利率回升；2）海外業(yè)務(wù)拓展；3）國內(nèi)消費需求轉(zhuǎn)好；4）飲料（啤酒）罐化率提升；5）高毛利創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比提高等。行業(yè)層面，伴隨公司與中糧包裝產(chǎn)線整合完畢、國內(nèi)富余產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至海外，有望帶動國內(nèi)二片罐供需格局和競爭格局優(yōu)化，進而帶動二片罐盈利修復(fù)。中長期看，公司也在積極尋求產(chǎn)能出海和產(chǎn)品差異化，海外二片罐以及差異化創(chuàng)新產(chǎn)品利潤率顯著更高，有望帶動盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤11.5/12.2/14.5億元，對應(yīng)PE為13/12/10X。
風(fēng)險提示
1、需求不及預(yù)期；
2、大客戶訴訟結(jié)果不及預(yù)期；
3、原材料價格大幅波動。
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