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基金追久期的兩點(diǎn)邊際變化
　　上周利率債震蕩偏弱，而信用債走勢有所分化，高等級信用債同樣走弱但跌幅更小，中低等級短久期走弱但3-5Y收益率仍在下行。上周債市交易情緒有所降溫，央行恢復(fù)國債買賣但規(guī)模低于預(yù)期，下半周權(quán)益市場走強(qiáng)使得債市更加疲軟。超長期限信用債行情同樣走弱，僅流動性最弱的超長城投債收益率逆勢修復(fù)。
　　二永債“波動放大器”特征重現(xiàn)，跌幅高于同期限普信債和利率債。上周1-5年、7年、10年AAA-銀行二級資本債收益率分別上行了2.94BP、5.39BP、4.35 BP、4.23BP、4.16BP、1.30BP、0.64BP。目前曲線從絕對位置來看4年及以上的部分離2025年以來的收益率最低點(diǎn)位的差距還有30BP-50BP。從活躍成交看后半周買盤力量明顯走弱。
　　從機(jī)構(gòu)行為來看，公募基金連續(xù)兩周出現(xiàn)較為明顯的追久期行為，期限以3-5Y為主，而其他如理財(cái)、保險(xiǎn)等對信用債的需求則較為平穩(wěn)。上周基金凈買入1-3Y信用債181.17億元、3-5 Y信用債110.48億元，7-10Y信用債31.96億元，環(huán)比上上周在中長久期品種發(fā)力較為明顯。而理財(cái)上周對信用債的買入力度有所放緩，主要凈買入1-3Y信用債25.66億元；此外保險(xiǎn)近兩周對普信債的買入力度較為平穩(wěn)，凈買入1-3Y信用債32.65億元、3-5 Y信用債26.56億元。
　　公募基金追久期的行為可能在短期內(nèi)繼續(xù)，主要有兩個(gè)影響因素，其一是受攤余成本法基金集中開放的影響。從持倉風(fēng)格來看，今年以來攤余成本法債基對信用債的配置需求顯著上升。而從四季度攤余成本法債基預(yù)計(jì)開放的情況來看，一方面，預(yù)計(jì)打開的債基規(guī)模較高；另一方面，四季度預(yù)計(jì)打開的上述債基產(chǎn)品中封閉期限較長的占比同樣較高，封閉期在三年以上的占比分別為80.96%、65.68%，兩者結(jié)合可能會形成基金對3-5年信用債的有力支撐。
　　其二，信用ETF類產(chǎn)品的行情也可能驅(qū)動公募追久期，上述產(chǎn)品近期凈值表現(xiàn)改善，成交久期有所拉長。10月下旬開始信用類ETF產(chǎn)品行情有所回暖，其中表現(xiàn)最好的是最晚上市的第二批科創(chuàng)ETF產(chǎn)品，已經(jīng)連續(xù)兩周實(shí)現(xiàn)規(guī)模的上漲。從凈值表現(xiàn)來看，信用做市ETF累計(jì)虧損持續(xù)減少，科創(chuàng)ETF多數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)累計(jì)凈值的扭虧為盈。此外上周信用ETF類產(chǎn)品成交久期有所拉長，對3-5年、5年及以上成分券的增持力度均較強(qiáng)，短期內(nèi)也可能推動公募追久期。
　　策略觀點(diǎn)上依然建議3-5Y弱資質(zhì)城投下沉擇券，波段操作不建議追超長久期信用債，但二永波段近期有小窗口期，主要由于上周二永在“波動放大器”的影響下調(diào)整幅度較高，中高等級4-5Y收益率目前加點(diǎn)后的位置處于比較安全的空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件