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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　中國(guó)建筑Q3歸母凈利潤(rùn)下降24.1%，受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)深度調(diào)整及基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩等因素疊加影響。當(dāng)前股息率5%估值底部，市場(chǎng)化建筑龍頭被低估。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。3季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下調(diào)預(yù)測(cè)2025–2027年EPS1.15/1.20/1.25(原1.20/1.27/1.34)元增2.8/4.6/4.2%，給予公司2025年6.5倍PE，對(duì)應(yīng)維持目標(biāo)價(jià)7.42元。
　　Q3歸母凈利潤(rùn)下降24.1%，受地產(chǎn)和基建投資行業(yè)影響。(1)2025Q1~Q3營(yíng)收1.56萬(wàn)億元同比降4.2%(2025Q1~Q3增1.1/-7.1/-6.6%，2024Q1~Q4增4.7/1.2/-13.6/-5.7%)，其中房建10440億元降5.3%，基建3845億元降3.6%，地產(chǎn)1771億元增0.6%。2025Q1~Q3歸母凈利潤(rùn)381.8億元降3.8%(2025Q1~Q3增0.61/5.9/-24.1%，2024Q1~Q4增1.2/2.1/-30.2/-38.9%)；扣非歸母凈利潤(rùn)352.0億元降3.8%。(2)2025Q1~Q3毛利率8.72%(-0.11pct)，期間費(fèi)用率4.22%(+0.05pct)，歸母凈利率2.45%(+0.01pct)，加權(quán)ROE8.03%(-1.01pct)，資產(chǎn)負(fù)債率76.07%(-0.10pct)。應(yīng)收賬款4132.1億元同比增14.6%，減值79.7億元同比少計(jì)提8.4%。
　　2025Q1~Q3經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流凈流出收窄，工業(yè)廠房、能源工程新簽增速快。(1)2025Q1~Q3經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-694.8億元(2024年同期-770.1億元)，其中Q1~Q3為-958.5/130.2/133.5億元(2024Q1~Q4為-966.0/-121.7/317.6 /927.8億元)。(2)2025Q1~Q3新簽32936億元同增1.4%，其中房建20146億元同比增0.7%，基建10144億元同比增3.9%，地產(chǎn)合約銷售額2553億元同比下降2.0%。從細(xì)分結(jié)構(gòu)來(lái)看，房建中工業(yè)廠房新簽合同額6405億元同比增長(zhǎng)23.0%，科教文衛(wèi)體設(shè)施新簽合同額3316億元，其中教育設(shè)施新簽合同額1390億元，同比增長(zhǎng)14.8%；基建中能源工程新簽合同額4419億元同比增長(zhǎng)31.2%，市政工程新簽合同額1903億元增長(zhǎng)27.8%。
　　中國(guó)建筑股息率5%估值底部，市場(chǎng)化建筑龍頭被低估。(1)中國(guó)建筑是全球最大的投資建設(shè)集團(tuán)之一，被納入中證50、上證50、富時(shí)中國(guó)A50、MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)。(2)控股股東增持6.2億元占總股本0.27%，增持計(jì)劃于2025年10月15日已實(shí)施完畢。(3)公司保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅政策，當(dāng)前股息率5%，分紅比例24.3%，2025PE4.7倍近十年分位數(shù)45%，PB0.47倍近十年分位數(shù)1%。(4)中國(guó)建筑始終堅(jiān)守市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，尊重、恪守、適應(yīng)并利用市場(chǎng)規(guī)律，逐步提高對(duì)市場(chǎng)規(guī)律的駕馭能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策緊縮，地產(chǎn)行業(yè)下行等