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事項(xiàng)：
　　公司公布2025年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤22.10/0.15/-0.47億元，YoY-10.71%/-83.69%/同比由盈轉(zhuǎn)虧；25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤7.85/-0.03/-0.17億元，YoY-12.09%/同比由盈轉(zhuǎn)虧/同比由盈轉(zhuǎn)虧。
　　評論：
　　終端需求承壓拖累業(yè)績，持續(xù)深化渠道戰(zhàn)略布局。受下游需求疲軟影響，三季度公司經(jīng)營階段性承壓，但公司持續(xù)深化渠道戰(zhàn)略布局，全面拓展國內(nèi)外市場，夯實(shí)零售端業(yè)務(wù)。1）零售渠道：公司推進(jìn)“千商萬店”與“千縣萬鎮(zhèn)”計(jì)劃，加速渠道下沉；合作家裝、舊改公司，挖掘存量市場需求；截至2025年上半年，公司店面地級市覆蓋率提升3%，縣級市覆蓋率提升12%。2）線上渠道：公司合作京東、天貓等頭部平臺，借助線上流量擴(kuò)大線下觸點(diǎn)，形成“線上引流-線下體驗(yàn)-復(fù)購轉(zhuǎn)化”的閉環(huán)；上半年公司在抖音及快手等新興平臺收入增速均突破100%。3）工程渠道：公司主動調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，經(jīng)營重心向酒店、公共建筑、商業(yè)建筑領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，
　　毛利率下滑，資產(chǎn)減值影響利潤。1）25Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.1%，同比2.3pct。費(fèi)用端，公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率11.9%/8.8%/-0.2%，同比+0.2/+1.7/-0.2pct。同時，前三季度公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失2576萬元，影響歸母凈利率同比-3.1pct至0.7%。2）25Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.5%，同比2.2pct/環(huán)比+2.1pct。費(fèi)用端，公司三季度實(shí)現(xiàn)銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率12.0%/8.5%/-0.1%，同比+1.2/+1.6/-0.5pct。綜合來看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率0.3%，同比-4.1pct。
　　投資建議：公司加快推進(jìn)產(chǎn)品迭代和渠道拓展，期待后續(xù)經(jīng)營改善?？紤]到25Q3經(jīng)營承壓，我們預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.50/1.35/1.71億元，對應(yīng)PE為55/21/16X。參考相對估值法，給予公司2026年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.90元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價格波動風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期等。