>> 中原證券-通威股份(600438)季報點評：季度虧損大幅收窄，關(guān)注行業(yè)反內(nèi)卷進(jìn)程-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布三季報，公司第三季度實現(xiàn)營收為240.91億元，同比下滑1.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.15億元，同比大幅收窄62.69%。前三季度，公司實現(xiàn)營收646.00億元，同比下滑5.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-52.70億元，同比虧損擴大32.64%。
點評：
公司季度虧損大幅收窄，業(yè)績觸底跡象明顯。2025年第三季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.15億元，虧損同比收窄62.69%，環(huán)比收窄86.67%。公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為7.23%和-1.12%，分別環(huán)比提升5.3和11.3個百分點。公司銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用分別為4.10億元、8.32億、2.83億元和7.23億元，分別同比變化-30.48%、-28.80%、-35.76%和29.50%。公司財務(wù)費用顯著增加主要受帶息負(fù)債規(guī)模增加影響。根據(jù)上市公司業(yè)績說明會反饋，第三季度，隨著多晶硅價格反彈以及豐水期電價成本的降低，公司多晶硅業(yè)務(wù)已實現(xiàn)盈利。
反內(nèi)卷推動光伏行業(yè)去庫存、去產(chǎn)能，多晶硅供需過剩局面將逐步改善。根據(jù)中國有色金屬協(xié)會硅業(yè)分會披露的數(shù)據(jù)，2025年前三季度，國內(nèi)多晶硅累計產(chǎn)量約95.6萬噸，同比減少35.1%，同期，消費量約96.4萬噸，同比下降20.1%，累計去庫約1.2萬噸（含進(jìn)出口）。多晶硅行業(yè)產(chǎn)能過剩依舊明顯，然而圍繞反內(nèi)卷所進(jìn)行的產(chǎn)品價格銷售政策、產(chǎn)量政策、產(chǎn)品能耗標(biāo)準(zhǔn)以及行業(yè)并購整合措施將推動落后產(chǎn)能淘汰，促進(jìn)行業(yè)競爭格局的優(yōu)化，并且隨著多晶硅價格反彈，多晶硅行業(yè)盈利趨于修復(fù)。
公司強化技術(shù)研發(fā)，晶硅鈣鈦礦疊層電池技術(shù)不斷取得突破。公司高度重視技術(shù)研發(fā)對公司長期競爭力的提升，打造了通威全球創(chuàng)新研發(fā)中心，全面布局TOPCon、HJT、BC、鈣鈦礦/晶硅疊層電池技術(shù)。公司打通鈣鈦礦-異質(zhì)結(jié)疊層電池、組件各環(huán)節(jié)的自動化生產(chǎn)制備，并完成各環(huán)節(jié)技術(shù)驗證。公司兆瓦級鈣鈦礦-晶硅疊層電池試驗線實現(xiàn)全線貫通，覆蓋電池至組件全流程，為百兆瓦級中試線奠定基礎(chǔ)。公司研發(fā)的小尺寸疊層電池效率達(dá)到34.78%，210尺寸半片鈣鈦礦-晶硅疊層電池全面積轉(zhuǎn)換效率突破28.39%。
投資建議：首次覆蓋，給與公司“增持”投資評級。預(yù)計公司2025、2026年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為、2027 -49.83億元、31.96億元和69.37億元，對應(yīng)的全面攤薄EPS分別為-1.11元、0.71元和1.54元。按照11月11日26.72元/股收盤價計算，對應(yīng)2026年和2027年P(guān)E分別為37.64和17.34倍。公司聚焦光伏和農(nóng)牧兩大主業(yè)，多晶硅行業(yè)成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢顯著，電池片銷售規(guī)模全球領(lǐng)先，光伏組件市場規(guī)模不斷擴大。目前公司業(yè)務(wù)處于周期低谷，預(yù)計隨著光伏行業(yè)反內(nèi)卷政策落地，多晶硅、電池片和組件盈利將逐步改善。首次覆蓋，給與公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：多晶硅產(chǎn)能出清不及預(yù)期；回款放緩，壞賬損失風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；資產(chǎn)負(fù)債率較高，財務(wù)費用增加風(fēng)險。
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