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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收203.94億元，同比+13.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.48億元，同比+160.22%。其中2025Q3實(shí)現(xiàn)營收70.62億元，同比+21.22%/環(huán)比-6.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.97億元，同比+186.55%/環(huán)比-3.6%。
　　評(píng)論：
　　制冷劑為盈利主力，含氟高分子及精細(xì)化工業(yè)務(wù)產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)增長。制冷劑板塊依舊是公司盈利主力，2025Q3同環(huán)比來看，均價(jià)同環(huán)比皆上行，銷量同環(huán)比小幅下降，這一節(jié)奏與下游淡旺季切換相關(guān)，總體符合預(yù)期。具體數(shù)據(jù)來看，25Q3制冷劑板塊實(shí)現(xiàn)營收32.66億元，同比+36%/環(huán)比-6%，其中均價(jià)為4.3萬元/噸，同比+53%/環(huán)比+5%，銷量7.6萬噸，同比-11%/環(huán)比-10%。其他非制冷劑板塊方面，含氟聚合物板塊營收同環(huán)比皆增長（主要是銷量同環(huán)比提升所致）；含氟精細(xì)化學(xué)品營收同比+8%/環(huán)比-17%；氟化工原料營收同比-10%/環(huán)比12%；石化材料營收同比-4%/環(huán)比-7%；基礎(chǔ)化工品營收同比-2%/環(huán)比-9%；食品包裝材料營收同比-38%/環(huán)比+1%。
　　制冷劑短期景氣持續(xù)向上，中長期漲價(jià)空間廣闊。短期來看，近期生態(tài)環(huán)境部公示2025年度配額第二次調(diào)整情況，從配額間調(diào)整來看，R32調(diào)增9.1%，接近滿額調(diào)整，表明目前R32市場(chǎng)供需總體偏緊，廠家對(duì)Q4價(jià)格預(yù)期上漲。而且從前三季度配額使用率來看，R32配額使用率為108%（按調(diào)整前季度均值來算），因此Q4較大概率延續(xù)供需偏緊趨勢(shì)，短期景氣有望持續(xù)向上。展望2026年來看，根據(jù)2026年配額征求意見稿，2026年整體配額較2025年的變化在于將品種間調(diào)整比例由10%改為30%，雖然配額最大量相較于2025年有所增加，但考慮到部分企業(yè)產(chǎn)能受限，無法達(dá)到最大調(diào)整比例，因此2026年配額增量預(yù)期有限，明年有望繼續(xù)保持供需偏緊趨勢(shì)。遠(yuǎn)期來看，四代價(jià)格目前仍較為昂貴，三代制冷劑仍存在較高的上漲空間。公司作為三代制冷劑龍一，已多次印證公司在產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)能力，有望充分受益三代制冷劑長期漲價(jià)趨勢(shì)。
　　投資建議：配額制度決定了產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)持續(xù)向制冷劑端轉(zhuǎn)移，這一趨勢(shì)決定了制冷劑價(jià)格上限高且漲價(jià)趨勢(shì)不改。公司目前是三代制冷劑龍一、二代制冷劑龍二，具備較強(qiáng)的行業(yè)地位和定價(jià)影響力，后續(xù)有望持續(xù)受益漲價(jià)邏輯。我們預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.72/66.24/83.24億元，同比增速分別為+123.1%/+51.5%/+25.7%。根據(jù)可比公司估值，此外考慮公司的行業(yè)龍頭地位，我們給予公司2026年20x P/E，目標(biāo)價(jià)格49元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三代制冷劑政策變化、下游需求不及預(yù)期等