>> 申萬宏源-巨化股份(600160)制冷劑價格同環(huán)比繼續(xù)走高，食品包裝材料和基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)盈利下行，業(yè)績符合預(yù)期-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大?。?/td>
| 526KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入203.94億元（yoy+14%），歸母凈利潤為32.48億元（yoy+160%），扣非后歸母凈利潤為31.99億元（yoy+170%），毛利率28.86%（yoy+11.91 pct），凈利率17.77%（yoy+10.01 pct），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入為70.62億元（yoy+21%，QoQ-6%），歸母凈利潤為11.97億元（yoy+187%，QoQ-4%），扣非后歸母凈利潤為11.73億元（yoy+200%，QoQ-5%），毛利率29.12%（yoy+11.73pct，QoQ+0.17 pct），凈利率19.08%（yoy+11.07 pct，QoQ+0.79 pct）。25Q3單季度歸母凈利潤同比增長的主要原因為制冷劑價格和盈利持續(xù)上漲；環(huán)比下行主要是由于制冷劑銷量環(huán)比下滑以及含氟聚合物材料、食品包裝材料以及基礎(chǔ)化工產(chǎn)品盈利下滑。
制冷劑均價同環(huán)比繼續(xù)走高，Q4長協(xié)價保持同環(huán)比大幅上漲，景氣持續(xù)上行。25Q3制冷劑銷量7.60萬噸（YoY-11%，QoQ-10%），銷量下降主要是由于淡旺季以及檢修所致，銷售均價42956元/噸（YoY+53%，QoQ+5%）。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q3主流制冷劑R32/R125/R134a均價環(huán)比提升7823/236/3123元/噸至57647/45500/50821元/噸；外貿(mào)方面，根據(jù)氟務(wù)在線、卓創(chuàng)資訊及我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，R32/R125/R134a均價環(huán)比上漲7491/132/3319元/噸至57783/45000/50978元/噸。Q4制冷劑盈利提升仍有望延續(xù)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，10月9日，25Q4長協(xié)承兌價敲定，R32為60200元/噸（較25Q3長協(xié)價+9600元，下同），R410A為53200元/噸（+3600元）；10月16日，華南大廠R32內(nèi)外貿(mào)報價6.3萬元/噸（較上次報價+1000元，下同），R134a內(nèi)外貿(mào)報價5.4萬元/噸（+1000元），R410A內(nèi)外貿(mào)報價5.6萬元/噸（+1000元）。公司三代制冷劑配額國內(nèi)領(lǐng)先，后續(xù)有望充分受益三代制冷劑價格共振上行。
含氟聚合物材料量增價跌，公司或充分受益液冷浪潮。25Q3含氟聚合物材料銷量1.36萬噸（YoY+14%，QoQ+14%），銷售均價3.68萬元/噸（YoY-6%，QoQ-4%）；含氟精細化學品銷量1647噸（YoY+16%，QoQ-12%），銷售均價5.75萬元/噸（YoY-6%，QoQ-6%）。根據(jù)公司半年報，公司本部1萬噸/年高品質(zhì)可熔氟樹脂、500噸/年全氟磺酸樹脂一期250噸/年項目、1萬噸/年FEP等擴建項目和甘肅巨化高性能氟氯化工新材料一體化項目陸續(xù)推進，板塊高端化轉(zhuǎn)型可期。伴隨AI、5G等高密度業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心散熱問題成為重大挑戰(zhàn)，冷板路線方面，雙相冷板式液冷可能采用低沸點液體如R134a或氟化液等，浸沒式路線方面，全氟聚醚及六氟丙烯低聚體有望成為主流。根據(jù)公司公告，5000噸/年巨芯冷卻液項目一期1000噸/年運行狀況良好，全氟聚醚JHT系列產(chǎn)品，可以為半導(dǎo)體生產(chǎn)、大數(shù)據(jù)中心、新能源汽車、儲能、機器人、AI等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)提供良好的熱管理、高精度清洗、惡劣環(huán)境潤滑解決方案，且公司擁有R134a配額6.06萬噸，國內(nèi)占比29%，或充分受益液冷浪潮。
其他板塊大多呈現(xiàn)同比量增價跌態(tài)勢，受需求疲軟影響，食品包裝材料和基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)價格和盈利下滑。25Q3分板塊看，1）氟化工原料銷量10.08萬噸（YoY+5%，QoQ+0.1%），銷售均價3103元/噸（YoY-14%，QoQ-12%）；2）食品包裝材料銷量1.70萬噸（YoY-30%，QoQ+4%），銷售均價1.08萬元/噸（YoY-12%，QoQ-3%）；3）基礎(chǔ)化工及其他銷量49.35萬噸（YoY+17%，QoQ-6%），銷售均價1456元/噸（YoY-17%，QoQ-4%）；4）石化材料銷量14.38萬噸（YoY+6%，QoQ-6%），銷售均價6957元/噸（YoY-10%，QoQ-0.1%）。
投資分析意見：在全球供給嚴格約束下，行業(yè)格局優(yōu)化疊加下游需求的增長將帶來制冷劑價格和價差的長周期向上，制冷劑作為功能性制劑、“剛需消費品”屬性與“特需經(jīng)營”商業(yè)模式的“基因”正在逐步形成，公司漲價彈性大，考慮到制冷劑內(nèi)外貿(mào)價格的持續(xù)上行，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為45.56、58.23、75.68億元，對應(yīng)EPS分別為1.69、2.16、2.80元，當前市值對應(yīng)PE為21、16、13倍，維持增持評級。
風險提示：1.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量大幅下滑；2.制冷劑價格下跌；3.原料價格大漲；4.新項目進展不及預(yù)期。
|
|
