>> 華泰證券-巨化股份(600160)Q3凈利同比高增，三代制冷劑景氣-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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此報告為加密報告 |
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巨化股份10月23日發(fā)布25年三季報，前三季度營收204億元，同比+14%，歸母凈利潤32.5億元，同比+160%，扣非凈利潤32億元，同比+170%；其中Q3歸母凈利潤12億元，同比187%/環(huán)比-4%，扣非凈利潤11.7億元，同比+200%/環(huán)比-5%。公司Q3歸母凈利潤低于我們的前瞻預(yù)期（18億元），主要系Q3制冷劑銷量及石化材料等景氣修復(fù)不及我們預(yù)期。受益于制冷劑景氣提升，公司業(yè)績有望進(jìn)入上行周期，維持“買入”評級。
制冷劑景氣延續(xù)改善，25Q3單季度制冷劑銷量同環(huán)比有所下滑
前三季度制冷劑銷量yoy-6%至23萬噸，均價yoy+58%至4.06萬元/噸，受益于制冷劑價格上行，板塊營收yoy+48%至93.5億元，其中Q3制冷劑均價4.3萬元/噸，yoy+53%/qoq+5%，HFCs景氣延續(xù)上行態(tài)勢，但受行業(yè)穩(wěn)量挺價等因素影響，單季度銷量7.6萬噸，yoy-11%/qoq-10%，雖下游空調(diào)維修需求旺季但銷量同環(huán)比有所下滑。前三季度含氟精細(xì)品銷量yoy+8%至0.46萬噸，營收yoy+19.6%至2.8億元，均價yoy+10%至6.1萬元/噸；氟化工原料銷量yoy+9%至29萬噸，營收yoy+11%至9.9億元，均價yoy+1%至0.34萬元/噸；含氟聚合物銷量yoy+9.8%至3.6萬噸，營收yoy+5.5%至13.8億元，均價yoy-4%至3.8萬元/噸。因需求偏弱及行業(yè)供給釋放等因素，含聚合物等景氣整體仍偏弱亦有所影響。
基礎(chǔ)化工品、石化材料、食品包裝材料景氣偏弱，期間費用率有所改善
基礎(chǔ)化工品板塊，前三季度銷量同比+11%至146萬噸，營收同比+9%至22.2億元，均價同比-2%至0.15萬元/噸；前三季度石化材料、食品包裝材料銷量分別同比+10%/-22%至42.8/4.9萬噸，營收同比-0.3%/-26.5%至30.3/5.4億元，均價同比-9%/-6%至0.71/1.09萬元/噸。前三季度公司綜合毛利率yoy+11.9pct至28.9%，期間費用率yoy-0.8pct至8.4%，其中Q3綜合毛利率yoy+11.7pct/qoq+0.2pct至29.1%，期間費用率yoy-2.6pct/qoq-1.1pct至7.4%，整體期間費用率水平有所改善。
三代制冷劑景氣向好，氟化工一體化和規(guī)?；瘍?yōu)勢持續(xù)鞏固
據(jù)百川盈孚，10月23日R22/R32/R125/R134a價格1.6/6.3/4.55/5.4萬元/噸，較6月末-54%/+20%/0%/+10%，R22由于維修市場需求步入淡季等因素價格回落，但三代制冷劑受益于下游空調(diào)和汽車等需求支撐，疊加配額制下供給偏緊，景氣延續(xù)改善，且外貿(mào)價格亦逐步上行，公司有望充分受益。同時，伴隨公司FEP/巨芯冷卻液/甘肅基地四代制冷劑等新項目逐步釋放，亦有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績。
盈利預(yù)測與估值
考慮到25Q3業(yè)績低于我們此前預(yù)期，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利47/61/68億元（前值50/61/69億元，其中25年下調(diào)6%，26-27年基本維持前值），同比141%/28%/12%，按照最新股本對應(yīng)EPS為1.75/2.24/2.51元。參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期平均19xPE，給予公司2026年19xPE，目標(biāo)價42.56元（前值46.50元，基于2025年25xPE vs可比公司均值25xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：制冷劑政策變化；需求不及預(yù)期；新項目進(jìn)度不及預(yù)期。
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