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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.31億元，同比+10.36%，歸母凈利潤(rùn)20.51億元，同比+146.97%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.31億元，同比+13.93%/環(huán)比+29.84%，歸母凈利潤(rùn)12.42億元，同比+138.82%/環(huán)比+53.57%，業(yè)績(jī)貼近此前預(yù)告中樞。
　　評(píng)論：
　　制冷劑延續(xù)漲價(jià)，為業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。根據(jù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司Q2制冷劑板塊收入34.69億元，同步+49%/環(huán)比+32%，其中銷(xiāo)量為8.48萬(wàn)噸，同比-10%/環(huán)比+21%，均價(jià)4.09萬(wàn)元/噸，同比+65%/環(huán)比+9%。二代及三代制冷劑自2024年以來(lái)持續(xù)漲價(jià)，在家電補(bǔ)貼的托舉及供給端協(xié)同下，25Q2制冷劑延續(xù)漲價(jià)趨勢(shì)。而三季度售后市場(chǎng)旺季啟動(dòng)，制冷劑價(jià)格繼續(xù)上漲，目前主流制冷劑R22/R32/R125/R134a的價(jià)格分別為3.6/6.1/4.55/5.2萬(wàn)元/噸。展望后續(xù)來(lái)看，三代制冷劑延續(xù)供需緊平衡趨勢(shì)，制冷劑企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)持續(xù)強(qiáng)化，價(jià)格已脫離需求淡旺季周期而持續(xù)上漲不回調(diào)。遠(yuǎn)期來(lái)看，四代價(jià)格目前仍在20萬(wàn)元/噸+的價(jià)格水平，三代制冷劑存在較高的上漲空間。
　　非制冷劑業(yè)務(wù)同環(huán)比改善，高分子等價(jià)格已經(jīng)走出底部。根據(jù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司含氟聚合物Q2收入同比+6%/環(huán)比+9%，含氟精細(xì)化學(xué)品Q2收入同比+55%/環(huán)比+58%。基礎(chǔ)化工品Q2收入同比+22%/環(huán)比+12%。2024年公司非制冷劑業(yè)務(wù)因市場(chǎng)因素持續(xù)下滑，但Q2收入同環(huán)比皆增長(zhǎng)，PVDF等產(chǎn)品價(jià)格也已經(jīng)走出底部，非制冷劑業(yè)務(wù)包袱持續(xù)減輕。
　　三代制冷劑行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。公司作為制冷劑行業(yè)龍一，掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)，并且2025年以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。而最主流的三代制冷劑R32在過(guò)去1年半的周期中持續(xù)驗(yàn)證供給有效協(xié)同的強(qiáng)邏輯，價(jià)格從未回調(diào)，擺脫了傳統(tǒng)周期的規(guī)律，理應(yīng)給予高估值。長(zhǎng)期來(lái)看，公司在研發(fā)實(shí)力及高端產(chǎn)品布局方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，制冷劑板塊的豐厚利潤(rùn)也有望為高端氟材料的研發(fā)持續(xù)補(bǔ)充血液，演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯。新能源、液冷等新興領(lǐng)域?qū)Ψ牧系男枨蟾咴?，公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)廣闊。
　　投資建議：配額制度決定了產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)持續(xù)向制冷劑端轉(zhuǎn)移，這一趨勢(shì)決定了制冷劑價(jià)格上限高且漲價(jià)趨勢(shì)不改。公司目前是三代制冷劑龍一、二代制冷劑龍二，具備較強(qiáng)的行業(yè)地位和定價(jià)影響力，后續(xù)有望持續(xù)受益漲價(jià)邏輯。2025年開(kāi)始二代及三代制冷劑持續(xù)漲價(jià)，且高分子業(yè)務(wù)觸底反彈，因此我們上調(diào)此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.09/66.68/83.72（2025-2027年前值為39.67/48.53/57.53）億元，同比增速分別為+125%/+51.2%/+25.6%。根據(jù)可比公司估值，此外考慮公司的行業(yè)龍頭地位，我們給予公司2026年20x P/E，目標(biāo)價(jià)格49.4元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三代制冷劑政策變化、下游需求不及預(yù)期等