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事件：巨化股份發(fā)布2025年半年度報(bào)告，公司2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.31億元，同比增長(zhǎng)10.36%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額26.07億元，同比增長(zhǎng)148.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.51億元，同比增長(zhǎng)146.97%。
　　制冷劑價(jià)格大幅提升，行業(yè)景氣持續(xù)上行，公司盈利能力大幅提升：產(chǎn)品價(jià)格端，2025年1-6月，公司制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精細(xì)化學(xué)品、食品包裝材料、石化材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價(jià)分別同比變動(dòng)61.88%、-2.80%、10.24%、20.87%、-2.55%、-8.66%、6.55%。制冷劑作為“剛需消費(fèi)品”得功能性制劑屬性和全球“特許經(jīng)營(yíng)”上也模式的“基因”逐步形成，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上行；根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年8月27日，制冷劑R22/R32/R134a/R125價(jià)格分別為35500/59000/51500/45500元/噸，同比分別上漲18.33%/66.20%/56.06%/54.24%，行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公司盈利能力大幅提升。
　　制冷劑配額高度集中，公司作為制冷劑行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益：三代制冷劑配額于2024年1月1日正式實(shí)施，制冷劑配額持續(xù)趨緊。2025年，國(guó)家核定公司（含控股子公司）R22生產(chǎn)配額3.89萬(wàn)噸，占全國(guó)26.10%，其中內(nèi)用配額占全國(guó)31.28%，為國(guó)內(nèi)第一；HFCs生產(chǎn)配額29.78萬(wàn)噸，占全國(guó)同類品種合計(jì)份額的39.33%；不僅配額總量絕對(duì)領(lǐng)先，并且各主流品種份額領(lǐng)先，牢固確立公司在市場(chǎng)上的主導(dǎo)權(quán)。
　　強(qiáng)鏈延鏈補(bǔ)鏈，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)：2025H1公司完成固定資產(chǎn)投資19.9億元，在建工程125項(xiàng)（年內(nèi)開工36項(xiàng)）；包括4kt/a TFE、10kt/aFEP擴(kuò)建項(xiàng)目、環(huán)氧氯丙烷裝置技改、有機(jī)醇優(yōu)化提升改造等52個(gè)項(xiàng)目建成投用，甘肅巨化功性能氟氯新材料一體化項(xiàng)目全面開工建設(shè)，公司進(jìn)一步鞏固產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：公司是氟化工行業(yè)龍頭，規(guī)模及產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，制冷劑供需關(guān)系趨緊，行業(yè)景氣有望長(zhǎng)期維持。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為42.36億元/55.70億元/64.65億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.57元/2.06元/2.39元，對(duì)應(yīng)PE為22.84X/17.37X/14.97X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑配額政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易沖突及關(guān)稅政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。