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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.31億元，同比+10.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.51億元，同比+146.97%。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.31億元，同比+13.93%，創(chuàng)單季度歷史新高，環(huán)比+29.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.42億元，同比+138.82%，環(huán)比+53.57%，同樣創(chuàng)單季度歷史新高。
　　2025年上半年公司多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)銷量提升，市場行情分化，氟制冷劑價(jià)格持續(xù)上漲，非制冷劑業(yè)務(wù)總體競爭激烈。外銷量方面，除制冷劑和食品包裝材料同比有小幅下滑之外，其他產(chǎn)品同比均提升，具體來看，2025年上半年，公司氟化工原料/制冷劑/含氟聚合物材料/含氟精細(xì)化學(xué)品/食品包裝材料/石化材料/基礎(chǔ)化工產(chǎn)品及其他板塊外銷量分別18.75/15.46/2.29/0.29/3.21/28.39/96.43萬噸，分別同比+11.72%/-4.19%/+7.45%/+4.43%/-16.82%/+11.48%/+7.55%。價(jià)格方面，氟制冷劑同比大幅上漲，其他產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，具體來看，各板塊產(chǎn)品2025年上半年均價(jià)分別為3629/39372/38372/63064/11013/7138/1557元/噸，同比分別+10.24%/+61.88%/-2.80%/+20.87%/-2.55%/-8.66%/+6.55%。
　　2024年作為三代制冷劑的配額元年，開啟了新的景氣周期，2025年至今延續(xù)了上行趨勢。據(jù)百川盈孚，2025年第二季度，三代制冷劑R32/R134a/R125的均價(jià)分別為49811/47689/45270元/噸，同比分別為+49.63%/+52.41%/+8.35%，環(huán)比分別為+12.73%/+6.84%/+3.97%，延續(xù)上漲趨勢。進(jìn)入三季度，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季效應(yīng)因市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、企業(yè)生產(chǎn)配額全年統(tǒng)籌優(yōu)化使用等而弱化，制冷劑價(jià)格仍處于上漲通道，8月28日，三種制冷劑的價(jià)格分別達(dá)到59500/51500/45500元/噸。
　　公司制冷劑龍頭地位穩(wěn)固，競爭優(yōu)勢顯著。2025年，國家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生產(chǎn)配額3.89萬噸，占全國26.10%；HFCs生產(chǎn)配額29.98萬噸，占全國同類品種合計(jì)份額的39.6%。公司配額總量領(lǐng)先、主流品種齊全，龍頭地位穩(wěn)固。
　　投資建議：基于上半年業(yè)績，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為43.56/48.79/72.29億元，EPS分別為1.61/2.18/2.68元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為24/18/15倍，考慮公司作為國內(nèi)制冷劑行業(yè)龍頭，未來將充分受益于行業(yè)的高景氣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大漲；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下跌；新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。