>> 平安證券-巨化股份(600160)制冷劑價格延續(xù)漲勢，公司利潤持續(xù)增厚-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 890KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳瀟榕,馬書蕾 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，25Q3營收70.62億元,同增21.22%；歸母凈利潤11.97億元，同增186.55%；歸母扣非凈利潤11.73億元，同增200.44%。
平安觀點：
氟制冷劑供給約束+需求支撐，價格延續(xù)漲勢，公司利潤持續(xù)增厚。
1）氟化工原料量增價回落：2025Q3公司氟化工原料產(chǎn)量同增0.58%，外銷量同增5.33%，單位售價同減14.27%；該業(yè)務(wù)營收3.13億元，同減9.7%。
2）氟制冷劑價格持續(xù)走高帶動收入高增：2025Q3公司氟制冷劑產(chǎn)量同增9.91%，外銷量同減10.60%，單位售價約4.3萬元/噸、同比高增52.58%；該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收32.66億元、同比高增36.41%。2025年制冷劑繼續(xù)實施配額制約束供給總量，公司所獲制冷劑配額全國領(lǐng)先；2026年二代制冷劑（HCFCs）延續(xù)“減量”趨勢，三代制冷劑（HFCs）配額調(diào)整呈現(xiàn)“局部擴(kuò)容、整體穩(wěn)定”的特點，整體供應(yīng)增量有限。
3）含氟聚合物量增價小降：25Q3含氟聚合物產(chǎn)量同增3.60%，外銷量同增13.99%，售價同降5.78%，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.99億元，同增7.41%。
4）含氟精細(xì)化學(xué)品外銷量提升帶動收入增加：2025Q3含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)量同增9.97%，外銷量同增15.86%，單位售價同降6.37%，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.95億元、yoy+8.48%。
其他化工材料方面，石化材料和基礎(chǔ)化工品外銷量維持增長、售價同比下降，食品包裝材料量價均承壓。
1）2025Q3石化材料產(chǎn)量和外銷量分別同降4.98%和同增6.42%，單位售價同降9.99%，該業(yè)務(wù)營收同降4.21%；
2）2025Q3食品包裝材料產(chǎn)量和外銷量分別同降13.67%和同降29.58%，單位售價同降11.56%，該業(yè)務(wù)營收同降37.71%；
3）2025Q3基礎(chǔ)化工品及其它產(chǎn)量和外銷量分別同降0.73%和同增17.46%，單位售價同降16.67%，該業(yè)務(wù)營收同降2.12%
投資建議：公司層面，公司是氟化工、特色氯堿化工龍頭企業(yè)，二代和三代制冷劑各主流品種配額量均位居全國領(lǐng)先地位，行業(yè)以配額制約束供應(yīng)總量的情況下，更利于公司規(guī)模優(yōu)勢的發(fā)揮。行業(yè)層面：供應(yīng)端以配額限制增產(chǎn)，據(jù)生態(tài)環(huán)境部，2025年二代制冷劑生產(chǎn)總量同比減少近5萬噸；三代制冷劑總生產(chǎn)配額為79.19萬噸、同比增加4.6萬噸，增幅相對有限；疊加下游空調(diào)、汽車需求在國補驅(qū)動下增勢較好帶動產(chǎn)量增加，熱門制冷劑品種基本面偏緊，價格有望延續(xù)穩(wěn)中探漲走勢。2025年三季度，主流制冷劑品種價格繼續(xù)高漲（據(jù)百川盈孚，25Q3熱門三代制冷劑品種R32和R134a市場均價分別同比高增59.6%、59.0%，環(huán)比分別提高15.8%和6.6%，2025年10月以來上述制冷劑價格高位續(xù)漲），公司前三季度銷售毛利率同比提升約11.91pct至28.86%。綜上，我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤為40.25億元、46.75億元、52.28億元（較原值保持不變），對應(yīng)2025年10月23日收盤價PE分別為23.9、20.6、18.4倍。制冷劑價格高位續(xù)漲，公司作為國內(nèi)氟產(chǎn)品領(lǐng)先供應(yīng)商，有望在行業(yè)上行周期中實現(xiàn)較強勁的業(yè)績增長，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）供應(yīng)過剩的壓力：前期企業(yè)為競爭配額大幅擴(kuò)產(chǎn)致市場產(chǎn)能有所過剩，后續(xù)配額管控正式實施，若市場供應(yīng)仍顯寬松，則可能對企業(yè)盈利能力改善預(yù)期形成一定沖擊。2）下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險：終端空調(diào)、冰箱、汽車等需求若處持續(xù)疲軟狀態(tài)，則對氟化工制冷劑產(chǎn)業(yè)造成不利影響。3）原材料螢石等價格大幅波動的風(fēng)險：若上游核心原料螢石價格大幅波動，則可能會對制冷劑產(chǎn)品利潤造成較大影響。4）制冷劑價格回落的風(fēng)險：若市場供需結(jié)構(gòu)未如預(yù)期改善，制冷劑前期價格超漲可能在后續(xù)快速回落，從而影響公司業(yè)績
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