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本篇是學(xué)海拾珠系列第二百五十五篇，文章研究了企業(yè)盈余公告的集中現(xiàn)象（即“盈余聚集”）如何影響投資者的宏觀經(jīng)濟(jì)信息獲取行為及其市場(chǎng)影響，從而將宏觀經(jīng)濟(jì)的信號(hào)從海量的公司噪聲中凸顯出來(lái)，并最終反映在資產(chǎn)價(jià)格中。
　　盈余公告vs風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資產(chǎn)定價(jià)模型
　　現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)盈余公告影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資產(chǎn)定價(jià)模型有效性，但其潛在機(jī)制——投資者通過(guò)公告信息更新宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期——尚未被實(shí)證檢驗(yàn)。本文旨在直接驗(yàn)證這一核心機(jī)制，填補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的理論空白。
　　研究設(shè)計(jì)與變量度量
　　本研究構(gòu)建了多維測(cè)量體系：因變量為宏觀信息獲取，包括直接度量（基于谷歌搜索的宏觀信息指數(shù)和電話會(huì)議文本的宏觀詞匯比例）與間接度量（VIX期權(quán)交易量、高貝塔股票交易量及VIX指數(shù)日度變化）。自變量為盈余聚集，經(jīng)十分位數(shù)排名的每日盈余公告數(shù)量。文章還通過(guò)控制市場(chǎng)回報(bào)與宏觀公告日等變量，引入固定效應(yīng)。
　　實(shí)證結(jié)果：盈余聚集顯著驅(qū)動(dòng)投資者對(duì)宏觀信息的獲取
　　實(shí)證研究表明，盈余聚集顯著驅(qū)動(dòng)投資者對(duì)宏觀信息的獲取。市場(chǎng)層面證據(jù)顯示，盈余公告密集日宏觀搜索量上升0.34個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，非宏觀搜索下降，呈現(xiàn)替代效應(yīng)；電話會(huì)議中宏觀詞匯比例增加，且呈現(xiàn)供需雙側(cè)驅(qū)動(dòng)特征。公司層面分析進(jìn)一步揭示，投資者信息獲取具有高度選擇性：高經(jīng)濟(jì)暴露度公司（高貝塔值、行業(yè)龍頭）的宏觀詞匯顯著增加，而低暴露度公司無(wú)此現(xiàn)象，表明投資者會(huì)優(yōu)先從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)敏感的企業(yè)提取信號(hào)，體現(xiàn)理性篩選機(jī)制。
　　文獻(xiàn)來(lái)源
　　核心內(nèi)容摘選自Elia Ferracuti, Gary Lind于2021年4月13日在Journal of Accounting Research上的文章《MacroeconomicInformation Acquisition around Earnings Clusters》。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。