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公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.78億元，同比下降6.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.34億元，同比下降29.6%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.88億元，同比下降2.2%；歸母凈利潤0.49億元，同比下降63.4%。前三季度業(yè)績短期承壓，主要系醫(yī)療商貿(mào)板塊收入減少及研發(fā)費(fèi)用增加所致。我們認(rèn)為，隨著醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)活動(dòng)恢復(fù)、低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，以及公司持續(xù)聚焦高毛利主業(yè)與創(chuàng)新，未來業(yè)績增長有望恢復(fù)。
　　成長性：短期業(yè)績承壓，創(chuàng)新與出海構(gòu)筑長期動(dòng)能
　　短期收入承壓，靜待行業(yè)需求回暖。2025年前三季度，院內(nèi)需求等影響下，公司收入同比下降6%。我們認(rèn)為，隨著2024年下半年以來醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)的穩(wěn)步恢復(fù)，以及潛在的以舊換新政策落地，行業(yè)需求有望逐步釋放。公司作為感控設(shè)備和放療設(shè)備領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望受益于行業(yè)回暖，帶動(dòng)收入重回增長軌道。
　　創(chuàng)新產(chǎn)品加速推進(jìn)，研發(fā)構(gòu)筑核心壁壘。我們認(rèn)為，市場可能對(duì)公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力認(rèn)知不足。公司近年來研發(fā)投入持續(xù)加大，2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.22億元，持續(xù)布局高端設(shè)備、康復(fù)醫(yī)療等領(lǐng)域。公司發(fā)明專利數(shù)量較多，已形成較高的技術(shù)壁壘。在新產(chǎn)品方面，公司下肢助行外骨骼機(jī)器人的專利申請(qǐng)已獲受理，并積極布局腦機(jī)接口等前沿領(lǐng)域。我們認(rèn)為，持續(xù)的研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)品落地，有望優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高毛利業(yè)務(wù)占比，為長期增長提供核心驅(qū)動(dòng)力。
　　海外拓展初見成效，打開長期成長空間。公司積極推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，尤其在高端產(chǎn)品線上取得突破。例如，作為中國放療設(shè)備代表企業(yè)，公司與巴西企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，放療產(chǎn)品出海加速。雖然目前海外收入占比較低，但高端市場的突破證明了公司的產(chǎn)品競爭力。我們認(rèn)為，隨著公司海外渠道的逐步拓展和品牌影響力的提升，海外業(yè)務(wù)有望構(gòu)建新的增長曲線，打開長期成長天花板。
　　盈利能力：短期受多因素影響，長期改善趨勢不改
　　凈利率下滑，現(xiàn)金流亮眼。2025年前三季度，公司歸母凈利率為6.22%，較去年同期有所下滑，主要系收入減少、研發(fā)費(fèi)用增加所致。但值得注意的是，公司經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.20億元，同比大幅增長707.49%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致。我們認(rèn)為，健康的現(xiàn)金流為公司抵御短期波動(dòng)和持續(xù)投入研發(fā)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　國企改革持續(xù)深化，利潤率有望進(jìn)入上行通道。我們認(rèn)為，公司作為國企改革的重要標(biāo)的，其改革紅利仍在持續(xù)釋放期。通過剝離低效業(yè)務(wù)、聚焦高毛利核心板塊以及持續(xù)的管理優(yōu)化，公司的盈利能力有望進(jìn)入上行周期。隨著未來高毛利的創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比提升，公司的整體盈利能力有望得到進(jìn)一步改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為98.90/107.32/117.77億元，同比增長-1.30%、8.51%、9.74%；歸母凈利潤分別為6.34/7.71/8.95億元，同比增長-8.27%、21.45%、16.18%；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.05/1.27/1.48元（對(duì)應(yīng)2026年12倍PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；投資收益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)