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行業(yè)總覽：2025Q3玻纖高景氣延續(xù)，板塊走勢分化。分領(lǐng)域來看，2025年Q3玻纖板塊受益于高端風(fēng)電紗、熱塑短切產(chǎn)品需求旺盛，行業(yè)復(fù)價(jià)落地順利，歸母凈利潤增長幅度較大；水泥板塊受益于行業(yè)生產(chǎn)成本下跌疊加價(jià)格小幅回升，歸母凈利潤扭虧為盈；玻璃、消費(fèi)建材板塊盈利持續(xù)階段性承壓，25年整體底部修復(fù)已經(jīng)在望。需求方面，2025年來推進(jìn)城改、優(yōu)化收儲(chǔ)、持續(xù)化債，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢，二手房成交量活躍依舊，前三季度重點(diǎn)城市二手房交易量再創(chuàng)近年新高，有效對(duì)沖新房銷售下行；風(fēng)電持續(xù)發(fā)力，維持高增長態(tài)勢；同時(shí)2025年前三季度基建投資維持增速，托底建材需求。
　　水泥：供給出清持續(xù)推進(jìn)，盈利同比改善。2025年第三季度，全國水泥價(jià)格行情走勢持續(xù)下跌。截至10月底，全國P.O42.5散裝水泥均價(jià)為351.67元/噸，同比下降15.39%。2025年Q1-Q3全國累計(jì)水泥產(chǎn)量12.59億噸，同比下降5.08%，較上年同期收窄6.19個(gè)百分點(diǎn)。2025前三季度水泥樣本企業(yè)合計(jì)營收2743.42億元，同比-8.33%，降幅較上年顯著收窄；歸母凈利潤79.73億元，同比+164.25%。受益于煤炭價(jià)格大幅下跌，水泥盈利上升幅度較大；同時(shí)在錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化以及政策端強(qiáng)制產(chǎn)能治理的基礎(chǔ)下，供需格局有望持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)盈利水平有望穩(wěn)步提升。
　　玻璃：需求韌性強(qiáng)，底部修復(fù)在望。2025年前三季度浮法玻璃市場價(jià)格窄幅震蕩，Q3浮法玻璃全國均價(jià)為1177.31元/噸，同比下降15.89%，2025年9月產(chǎn)量為8148.06萬重箱，同比上年下降9.70%。2025年前三季度玻璃樣本企業(yè)合計(jì)營收344.09億元，同比減少11.28%；歸母凈利潤2.74億元，同比下降84.22%。Q3供給端生產(chǎn)線冷修計(jì)劃較少，因燃料切換或到期檢修而停產(chǎn)的預(yù)期尚未兌現(xiàn)；年底待竣工項(xiàng)目的剛性需求或?qū)κ袌鲂纬呻A段性支撐，但整體需求量仍偏疲軟。預(yù)計(jì)在供給端自然出清與政策約束產(chǎn)能的共同作用下，供需失衡局面有望邊際緩解。
　　消費(fèi)建材：渠道持續(xù)優(yōu)化，尋求零售新增長。2025年前三季度消費(fèi)建材樣本企業(yè)合計(jì)營收1118.70億元，同比下降6.03%；歸母凈利潤57.61億元，同比下降25.38%。營收方面，2025前三季度消費(fèi)建材行業(yè)利潤總額72.76億元，同比下降18.01%。2025年前三季度房地產(chǎn)市場仍處于深度調(diào)整期，開竣工不及預(yù)期，下游需求持續(xù)疲弱，市場進(jìn)入存量博弈階段，行業(yè)整體承壓明顯。
　　玻纖：Q3價(jià)格回暖延續(xù)，行業(yè)長周期向上。價(jià)格方面，25Q3電子布全國均價(jià)為4.04元/米，同比上升15.63%。25年前三季度國內(nèi)2400tex無堿纏繞直接紗市場主流均價(jià)為3657.96元/噸，同比上升5.63%；Q3復(fù)價(jià)基本落地。25年受風(fēng)電新能源景氣度提升、消費(fèi)電子國補(bǔ)等政策發(fā)力，以及錯(cuò)峰政策持續(xù)控制供需平衡調(diào)配共同作用，下游市場態(tài)勢良好，玻纖行業(yè)整體盈利水平回升。目前AI和風(fēng)電需求仍然處于上升期，行業(yè)有望進(jìn)入長期上行態(tài)勢，安全邊際較高，龍頭公司有望迎估值+盈利修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　展望及投資策略：內(nèi)需托底經(jīng)濟(jì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。從需求端來看，25Q3延續(xù)了偏弱趨勢，但目前關(guān)稅沖突發(fā)展向好，后續(xù)促內(nèi)需政策有望持續(xù)加碼，從供給端來看，在行業(yè)“反內(nèi)卷”議題不斷加深的前提下，建材行業(yè)有望核心受益。我們從施工節(jié)奏與政策見效性價(jià)比角度決定方向，關(guān)注地產(chǎn)鏈竣工后段、新開工以及內(nèi)需順周期行業(yè)。主線一：保竣工后期項(xiàng)目+二手房重裝，推薦C端占比高的裝修類建材龍頭：三棵樹、兔寶寶、偉星新材，關(guān)注北新建材、東鵬控股、東方雨虹。主線二：內(nèi)需政策性價(jià)比之選，發(fā)力新開工實(shí)物工作量快速兌現(xiàn)。推薦海螺水泥、中國巨石、旗濱集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；出口不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。