>> 興業(yè)證券-建筑行業(yè)2025年三季報總結(jié)：新簽訂單、收入邊際好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流改善明顯-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
黃楊,季賢東,李明 |
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2025年前三季度行業(yè)數(shù)據(jù)總覽及2026年展望：25Q3基建投資承壓，2026年預期發(fā)力確定性強。2025Q1-3基建投資完成額（全口徑）為18.29萬億元，同比增長3.34%；分季度來看，2025Q1、Q2、Q3基建投資同比變動+11.50%、+7.56%、-5.78%。2025Q1-3建筑工程行業(yè)實現(xiàn)新簽訂單總額21.30萬億元，同比下降4.55%；在手訂單總額為59.95萬億元，同比下降1.79%。2025 Q1-3建筑業(yè)實現(xiàn)總產(chǎn)值21.02萬億元，同比下滑1.80%。2026年作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，在宏觀經(jīng)濟增速仍有下行壓力背景下，基建預期仍是經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要抓手，“十五五”規(guī)劃將繼續(xù)強調(diào)擴大有效投資，2026年作為開局之年，基建投資有望保持強勁勢頭。同時，重大項目儲備充足，對基建投資形成較好的支撐作用，預計更加聚焦于國家戰(zhàn)略和新質(zhì)生產(chǎn)力。
2025年前三季度上市建筑企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)總結(jié)：25Q3新簽訂單邊際改善，建筑央企韌性更足。我們統(tǒng)計了披露2025年前三季度經(jīng)營情況的78家上市建筑公司，2025Q1-3累計新簽訂單118296億元，同比下滑0.9%，分季度看，Q1、Q2、Q3同比分別變動-2.5%、+1.8%、+4.7%；分屬性看，央企、地方國企、民企新簽訂單分別同比變動+2.0%、-9.6%、+1.2%；分板塊看，園林工程、國際工程、路橋工程、鐵路工程、水利水電五個板塊新簽訂單增速為正，分別增長41.4%、7.9%、5.2%、3.4%、2.7%。
上市建筑企業(yè)2025年三季報總結(jié)：業(yè)績持續(xù)承壓，25Q3現(xiàn)金流明顯改善
1）收入&利潤：建筑企業(yè)業(yè)績下滑，地方國企承壓更大。2025年前三季度上市建筑工程企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入59009.3億元，同比下降5.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1249.9億元，同比下降10.0%。分屬性來看，2025年前三季度建筑央企、地方國企、民企收入分別同比下滑4.3%、12.1%、7.3%。分季度看，2025Q1、Q2、Q3營業(yè)收入同比分別下降6.2%、5.5%、4.6%。
2）盈利能力：盈利能力持續(xù)下滑，減值計提平穩(wěn)。2025年前三季度上市建筑工程企業(yè)盈利能力有所下滑。2025Q1-3實現(xiàn)毛利率9.98%，同比減少0.08pct；實現(xiàn)凈利率2.61%，同比下降0.14pct；ROE為4.70%，同比下降0.85pct；期間費用率5.99%，同比增長0.01pct；資產(chǎn)+信用減值損失占收入端的比重為0.57%，同比基本持平。
3）營運能力：應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長，央企資產(chǎn)負債提升明顯。2025年前三季度上市建筑工程企業(yè)營運能力有所下滑，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為235.87天，同比增長42.40天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為89.67天，同比增長5.37天；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為743.94天，同比增長98.45天；運營周期為325.54天，同比增長47.78天。
4）現(xiàn)金流狀況：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出，Q3同比明顯改善。2025年前三季度上市建筑企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-4233.7億元，同比少流出759.7億元；從收、付現(xiàn)比的角度來看，收現(xiàn)比同比提升3.82pct，付現(xiàn)比同比提升3.17pct。分季度來看，Q1、Q2、Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-4473.5億元、-542.6億元、782.3億元，同比分別變動65.6億元、+212.6億元、+612.7億元。
投資策略：布局絕對低估值、海外高景氣、管理能力強品種的投資機會
主線一：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健的低估值品種，潛在股息率高。在總體需求平穩(wěn)、競爭加劇的背景下，建筑企業(yè)普遍出現(xiàn)收入下滑，而部分地方建筑國企通過穩(wěn)住省內(nèi)市場、拓展省外市場，實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)，意味著實際市占率提升、競爭力變強，同時疊加考慮估值低則潛在分紅率較高，因此推薦估值低位、業(yè)績穩(wěn)健的山東省基建龍頭【山東路橋】。
主線二：海外訂單高增長品種，潛在業(yè)績增長快?！耙粠б宦贰毖鼐€國家項目需求持續(xù)釋放，長期經(jīng)營海外市場的建筑企業(yè)進入收獲期，因此訂單迎來高增長，后續(xù)有望推動收入高增長，因此推薦加速海外業(yè)務拓展、海外訂單高增長的【精工鋼構(gòu)】、【江河集團】、【中材國際】。
主線三：管理能力強的民企龍頭，有望觸底回升。自地產(chǎn)投資下行以來，建筑民企面臨兩大困境：要么與地產(chǎn)投資高度相關，要么細分領域內(nèi)卷嚴重，而其中的龍頭企業(yè)通過近年來的持續(xù)提升內(nèi)力、強化管理，已經(jīng)實現(xiàn)業(yè)績企穩(wěn)，后續(xù)有望迎來回升，因此推薦裝修龍頭【金螳螂】、鋼結(jié)構(gòu)加工龍頭【鴻路鋼構(gòu)】。
風險提示：基建投資不及預期風險、新簽訂單不及預期風險、應收賬款回收不及預期風險
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