>> 興業(yè)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：“反內(nèi)卷”有望推動行業(yè)修復(fù)、新能源鏈需求旺盛，繼續(xù)看好化工龍頭和新材料成長-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 857KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吉金，張勛，劉梓涵 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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“反內(nèi)卷”有望持續(xù)推動行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，化企龍頭有望迎來盈利與估值修復(fù)。當(dāng)前化工行業(yè)反內(nèi)卷正持續(xù)推進，帶動行業(yè)盈利預(yù)期逐步回暖。復(fù)盤來看，近年來政策端以具體能效水平加以指導(dǎo)的子行業(yè)產(chǎn)品范圍呈擴大趨勢，具體能耗標(biāo)準(zhǔn)亦呈現(xiàn)逐步提升趨勢，以提升行業(yè)整體能效水平與運行效率。后續(xù)隨相關(guān)政策不斷推進落地，落后產(chǎn)能出清，行業(yè)供給結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化，相關(guān)技術(shù)領(lǐng)先、環(huán)保領(lǐng)先、能耗及碳排放控制水平領(lǐng)先的化企龍頭有望充分受益。而從行業(yè)運行角度來看，化工品價格、價差處于底部區(qū)域，龍頭白馬估值亦跌至底部水平。從龍頭公司周期底部業(yè)績測算來看，該估值具有強安全邊際。疊加龍頭白馬產(chǎn)業(yè)鏈一體化、規(guī)模、成本優(yōu)勢明顯，中長期有望保持市場份額與盈利能力持續(xù)增長。建議關(guān)注化工行業(yè)核心資產(chǎn)：萬華化學(xué)、華魯恒升、華峰化學(xué)、龍佰集團、揚農(nóng)化工、新和成、衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源、恒力石化、榮盛石化等。
供給擾動持續(xù)發(fā)酵，賁酯價格上漲帶動菊酯中下游產(chǎn)品價格陸續(xù)修復(fù)。10月27日，安徽鑫泰發(fā)生安全事故，影響4000噸/年賁亭酸甲酯產(chǎn)能。賁酯為菊酯產(chǎn)業(yè)鏈上游原料，經(jīng)中間體功夫酸制成功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯等原藥。事故后，賁酯由于供給短缺價格迅速上漲，截至11月7日，賁亭酸甲酯價格為5.20萬元/噸，較事故前價格3.70萬元/噸上漲40%。成本端支撐下，菊酯產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)品價格陸續(xù)上行。功夫酸事故前價格為9.65萬元/噸，10月29日起漲至9.80萬元/噸，11月6日起再度上漲至11.00萬元/噸，較事故前上漲13.99%。相關(guān)趨勢經(jīng)由功夫酸中間體傳導(dǎo)至菊酯原藥，截至11月7日，功夫菊酯價格由10.65萬元/噸上漲至10.90萬元/噸，較上周環(huán)比增長2.3%；聯(lián)苯菊酯價格由12.65萬元/噸上漲至12.90萬元/噸，較上周環(huán)比增長2.0%。賁亭酸甲酯供給擾動有望帶動菊酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣修復(fù)，具有賁亭酸甲酯自產(chǎn)配套的廠商有望獲益。建議關(guān)注：揚農(nóng)化工。
歐盟發(fā)起對我國的半鋼胎反補貼調(diào)查，具備海外基地的龍頭輪胎企業(yè)有望受益。11月6日，歐盟委員會發(fā)布公告，正式對原產(chǎn)于中國的乘用車、輕型卡車及公共汽車用新充氣橡膠輪胎發(fā)起反補貼調(diào)查。此舉系今年5月啟動反傾銷調(diào)查后，歐盟針對中國輪胎產(chǎn)業(yè)的又一貿(mào)易保護舉措，中國半鋼輪胎出口歐洲面臨反傾銷+反補貼的雙重關(guān)稅壓力。在國內(nèi)半鋼輪胎出口受阻的背景下，具備海外工廠布局的龍頭輪胎企業(yè)有望承接歐盟訂單，海外基地將維持高盈利水平，支撐公司經(jīng)營業(yè)績。建議關(guān)注：中策橡膠、賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟等。
PTA行業(yè)改善預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，關(guān)注“反內(nèi)卷”對行業(yè)帶來修復(fù)的潛在機遇。據(jù)CCF、百川資訊等信源，本周內(nèi)華東一套250萬噸/年P(guān)TA裝置、華南一套110萬噸/年裝置停車檢修，同時后續(xù)亦有多套裝置計劃進行檢修；此外，前期對行業(yè)修復(fù)預(yù)期情緒亦或一定程度助推產(chǎn)品價格本周上行，價差修復(fù)。據(jù)我們統(tǒng)計，本周PTA（華東）環(huán)比上漲1.4%至4572元/噸，PTA-PX(進口CFR)價差環(huán)比擴大5.3%至241元/噸。前期行業(yè)產(chǎn)能快速投放下，產(chǎn)品價差長期處于底部區(qū)間，2025年第三季度內(nèi)行業(yè)運行壓力或進一步增大，根據(jù)我們統(tǒng)計Q3內(nèi)PTA-原材料均價差僅為276元/噸（含稅），同比收窄38%，環(huán)比收窄41%，歷史分位僅3.8%，多家相關(guān)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績亦受到PTA盈利承壓拖累。后續(xù)來看，一方面前期工信部座談會召開有望推動相關(guān)反內(nèi)卷措施落地，推動行業(yè)健康發(fā)展；另一方面產(chǎn)品盈利長期承壓背景下，相關(guān)企業(yè)亦或?qū)τ迯?fù)有較為強烈訴求，兩方面來看，后續(xù)產(chǎn)品盈利改善可期。建議關(guān)注：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化。
“雙碳”目標(biāo)白皮書強調(diào)新型儲能建設(shè)，磷化工景氣度有望提升。11月8日，國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布《碳達峰碳中和的中國行動》白皮書。白皮書指出，能源活動是碳排放的最主要來源，推進新型能源體系和新型電力系統(tǒng)建設(shè)將為實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)提供有力支撐。其中，加強新型儲能建設(shè)是持續(xù)提升電力系統(tǒng)綜合調(diào)節(jié)能力的重要路徑，白皮書提出應(yīng)積極發(fā)展“新能源+儲能”，推動鋰離子電池、液流電池等技術(shù)多元化應(yīng)用。截至2024年底，新型儲能裝機達7376萬千瓦/1.68億千瓦時，是2020年的20倍，裝機規(guī)模全球占比超40%。隨著下游儲能需求不斷加強，電解液原材料如六氟磷酸鋰等價格有望推漲，相關(guān)磷化工企業(yè)有望受益。建議關(guān)注：云天化、興發(fā)集團、川恒股份、湖北宜化等。
浙江龍盛發(fā)布分散液黑漲價函，染料景氣有望修復(fù)。11月5日，龍盛集團發(fā)布調(diào)價函，將“分散液黑LS-ECT 300%”價格上調(diào)1000元/噸，“分散液黑EX-SF 150%”價格上調(diào)500元/噸。當(dāng)前中國染料產(chǎn)量占全球70%以上，已成為世界最大的染料生產(chǎn)和供應(yīng)基地，行業(yè)集中度較高，CR5超65%。龍盛集團是我國染料行業(yè)龍頭企業(yè)之一，擁有年產(chǎn)30萬噸染料、10萬噸助劑、11.95萬噸中間體產(chǎn)能規(guī)模，市場份額穩(wěn)居行業(yè)首位。龍頭企業(yè)調(diào)價有望帶動染料行業(yè)景氣修復(fù)，建議關(guān)注：浙江龍盛。
周內(nèi)油價回落，后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注油價波動帶來風(fēng)險階段性釋放后產(chǎn)業(yè)鏈左側(cè)布局機遇。本周來看，供
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