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1、核心觀點(diǎn)
　　 2025Q1-Q3中藥行業(yè)營(yíng)收增速環(huán)比持續(xù)改善，考慮到2026年為“十五五”規(guī)劃起點(diǎn)，央國(guó)企開(kāi)門(mén)紅訴求明確，優(yōu)秀企業(yè)在清理渠道庫(kù)存過(guò)后收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)提速，疊加中藥材降價(jià)帶來(lái)的毛利率修復(fù)，有望再創(chuàng)佳績(jī)。截至2025年三季度末，申萬(wàn)中藥行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例已低至0.20%，動(dòng)態(tài)市盈率居2021年以來(lái)低位。在基本面與資金面的共同催化下，板塊有望迎來(lái)資金青睞。
　　 2、2025年復(fù)盤(pán)
　　2025Q1-Q3行業(yè)營(yíng)收增速環(huán)比持續(xù)改善
　　渠道庫(kù)存有所降低，盈利能力有望持續(xù)提升
　　指數(shù)觸底反彈，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)居2021年以來(lái)低位
　　動(dòng)態(tài)市盈率居2021年以來(lái)低位
　　3、核心指標(biāo)跟蹤
　　流感數(shù)據(jù)回歸正常，渠道庫(kù)存低的企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性
　　中藥材價(jià)格指數(shù)回落，毛利率壓力有望緩解
　　 4、政策趨向好轉(zhuǎn)
　　基藥目錄待發(fā)，產(chǎn)品力+商業(yè)化能力強(qiáng)的藥企受益
　　 5、投資建議
　　藥中銀行：東阿阿膠、羚銳制藥、云南白藥；
　　困境反轉(zhuǎn)：以嶺藥業(yè)、華潤(rùn)三九，關(guān)注馬應(yīng)龍。
　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：集采等政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、中藥材價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)