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投資要點(diǎn)
　　全球塑料產(chǎn)業(yè)向再生轉(zhuǎn)型，家居用品綠色升級，公司依托全產(chǎn)業(yè)鏈布局、全球渠道深耕及海外產(chǎn)能布局優(yōu)勢，同時(shí)受益于歐美地產(chǎn)鏈景氣，成品框業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健成長、裝飾建材業(yè)務(wù)增長更優(yōu)。此外，在手現(xiàn)金充足，資產(chǎn)質(zhì)地夯實(shí)。
　　公司概覽：深耕再生塑料產(chǎn)業(yè)的一體化龍頭
　　公司專注于再生塑料回收、再生粒子制備與下游產(chǎn)品加工，業(yè)務(wù)覆蓋再生塑料成品框、綠色裝飾建材等領(lǐng)域。公司在山東、上海、安徽、越南等地布局全球產(chǎn)能，25Q1-3收入25.83億元（同比+15.8%），毛利率25.0%，歸母凈利率8.8%；盈利能力穩(wěn)步改善，得益于下游高附加值成品框、裝飾建材等板塊收入占比提升及高盈利越南產(chǎn)能逐步爬坡。
　　再生塑料與綠色建材行業(yè)：英科再生“塑”業(yè)專攻綠色建材
　　特征1：全球政策和市場推動塑料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。塑料回收再利用體系逐步成熟，再生塑料正加速替代原生塑料，國內(nèi)龍頭企業(yè)迎來全球化布局與滲透率提升機(jī)會。
　　特征2：裝飾建材領(lǐng)域作為再生塑料重要下游，需求端穩(wěn)定增長。綠色建材具備輕質(zhì)、環(huán)保、施工便捷等優(yōu)勢，在家居、工程、戶外等多場景的替代趨勢明顯。隨著企業(yè)不斷推進(jìn)多材質(zhì)組合創(chuàng)新與應(yīng)用拓展，綠色建材有望成為新一輪行業(yè)增長點(diǎn)。
　　競爭力分析：全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品創(chuàng)新，全球協(xié)同，渠道深耕
　　全產(chǎn)業(yè)鏈：再生塑料材料與終端制品并舉，客戶綁定深入。公司擁有完整的一體化再生塑料產(chǎn)業(yè)鏈，主打r-PET和r-PS環(huán)保材料，配套下游布局相框、鏡框、畫框、裝飾建材等多元產(chǎn)品線。近年來，公司持續(xù)推進(jìn)多材質(zhì)開發(fā)與應(yīng)用創(chuàng)新，加大研發(fā)“高附加值材料+終端場景化制品”的產(chǎn)品組合，滿足家居多樣化綠色需求。
　　全球協(xié)同：推進(jìn)“中國產(chǎn)能+東南亞基地”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。越南二期、三期產(chǎn)能逐步釋放，提升全球交付能力。馬來西亞工廠生產(chǎn)體系引入歐洲高端分選與造粒設(shè)備，r-PS顆粒純度達(dá)99%，r-PET生產(chǎn)線通過FDA食品級認(rèn)證，廣泛適配食品、飲料等高標(biāo)準(zhǔn)場景。多基地配備質(zhì)檢實(shí)驗(yàn)室，構(gòu)筑全球化產(chǎn)能與品質(zhì)優(yōu)勢。
　　渠道深耕：海外客戶資源廣泛，全球交付能力領(lǐng)先。公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球130余個(gè)國家和地區(qū)，歐美收入占比較高，25H1海外收入增速27.8%，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。下游客戶包括國際龍頭企業(yè)，客戶穩(wěn)定度與粘性高。依托長期深入布局的海外渠道與客戶關(guān)系，公司有望實(shí)現(xiàn)品類、客戶與區(qū)域的持續(xù)拓展。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入33.6/38.7/44.9億元，同比+14.8%/+15.3%/+16.2%；歸母凈利潤3.0/3.6/4.3億元，同比2.9%/+19.7%/+21.6%，對應(yīng)PE分別為20/17/14X。截至25Q3末公司在手類現(xiàn)金資產(chǎn)約41.64億元，經(jīng)營健康、安全墊充足。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場需求波動；產(chǎn)能拓展不及預(yù)期；海外關(guān)稅加??；匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。