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事件：
　　公司公告2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，6月23日已向612名激勵(lì)對(duì)象授予737.80萬股限制性股票，約占公告時(shí)總股本的3.94%，授予價(jià)格為12.01元/股。公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)值為，2025-2029年，營(yíng)業(yè)收入分別不低于33.63/ 38.67/ 44.47/ 51.14/ 58.81億元，或歸母凈利潤(rùn)（剔除股份支付費(fèi)用后）分別不低于3.53/ 4.06/ 4.67/ 5.37/ 6.17億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　本次授予股票數(shù)量、激勵(lì)人數(shù)遠(yuǎn)高于上一期，有助于調(diào)動(dòng)高管和核心員工積極性，并且指引2026-2029年收入或凈利潤(rùn)的復(fù)合增速均為15%，彰顯公司對(duì)未來發(fā)展信心。
　　新產(chǎn)品、新客戶增量顯著，海外產(chǎn)能加速投建。Q1為外貿(mào)傳統(tǒng)淡季，公司收入依然實(shí)現(xiàn)25%增長(zhǎng)，主要得益于新產(chǎn)品、新客戶表現(xiàn)亮眼，部分非美市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。分產(chǎn)品看，2024年公司成品框/裝飾建材/ PS粒子/ PET產(chǎn)品的收入分別為13.12/ 9.16/ 3.09/3.41億元，同比+24%/+32%/ -21%/ +31%，其中成品框、裝飾建材等高附加值下游制品貢獻(xiàn)主要增量，合計(jì)收入占比達(dá)76%。目前越南二期正在加速投建，當(dāng)前在手訂單較為飽滿，未來有望加速承接來自國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的美國(guó)市場(chǎng)訂單。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈、全球化布局構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司是行業(yè)內(nèi)唯一創(chuàng)新性打通了塑料循環(huán)再利用全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，將塑料回收、再生與時(shí)尚消費(fèi)品運(yùn)用完美結(jié)合，依靠先進(jìn)技術(shù)裝備、獨(dú)到商業(yè)模式和全球化構(gòu)筑了較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。同時(shí)，公司憑借前瞻性的多元化海外基地布局，并積極提升供應(yīng)鏈本地化率，有效增強(qiáng)了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的韌性和靈活性，持續(xù)鞏固和拓展市場(chǎng)地位。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們看好公司“塑料回收-再生-利用”的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，以及新產(chǎn)品、新客戶的開拓和海外產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的增長(zhǎng)潛力。公司是擁有全球市場(chǎng)、全球產(chǎn)能、強(qiáng)產(chǎn)品力、強(qiáng)ESG屬性的稀缺標(biāo)的，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.3/ 3.7/ 4.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.9/ 12.3/10.2x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求減弱，外貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)，盈利與估值判斷不及預(yù)期