>> 山西證券-移遠(yuǎn)通信(603236)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，定增落地加速AI模組和解決方案產(chǎn)業(yè)化-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張?zhí)?/a>,趙天宇 |
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事件描述：
公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178.77億元，同比+34.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.33億元，同比+105.65%。公司單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.30億元，同比+26.68%，環(huán)比+1.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.62億元，同比+78.11%，環(huán)比+1.18%。
事件點(diǎn)評(píng)：
1）全球數(shù)傳模組龍頭地位穩(wěn)固并成功轉(zhuǎn)型為物聯(lián)網(wǎng)綜合解決方案供應(yīng)商。
根據(jù)ABIResearch發(fā)布數(shù)據(jù)，2025年蜂窩模組全球出貨量預(yù)計(jì)達(dá)4.7億片，2030年有望達(dá)到7.8億片，在亞非拉美等許多地區(qū)LTE連接數(shù)仍在增長(zhǎng)而在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家5G已成為核心驅(qū)動(dòng)力。Counterpoint 2025Q1全球物聯(lián)網(wǎng)模組跟蹤報(bào)告顯示，移遠(yuǎn)通信以37%的出貨量份額穩(wěn)居全球第一。公司踐行多元化拓展策略，近年來(lái)持續(xù)拓展了智能模組、模組天線、AIOTPCBA解決方案以及云端管理平臺(tái)等業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司客戶資源基礎(chǔ)雄厚，目前向下游開拓更大市場(chǎng)打開了新成長(zhǎng)空間，車載模組、無(wú)線網(wǎng)關(guān)等業(yè)務(wù)持續(xù)放量同時(shí)積極拓展天線、ODM、工業(yè)智能、智慧農(nóng)業(yè)、AI解決方案等業(yè)務(wù)。第三季度公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，凈利潤(rùn)、毛利率、凈利率等環(huán)比均保持穩(wěn)定主要得益于嚴(yán)格的費(fèi)用管控。
2）發(fā)展“模組+大模型+AI算法+平臺(tái)”的全面端側(cè)AI能力，盈利模式多元化。
大模型方面，公司全系智能產(chǎn)品全面接入火山引擎豆包VLM（視覺(jué)語(yǔ)言）多模態(tài)AI大模型，例如AI玩具解決方案融合Coze-RTC方案，成功落地多個(gè)潮玩品牌產(chǎn)品。移遠(yuǎn)的端側(cè)AI大模型解決方案涵蓋底層算力封裝、應(yīng)用開發(fā)封裝、對(duì)外接口封裝、工具鏈平臺(tái)、語(yǔ)音接入及播報(bào)等模塊。移遠(yuǎn)云側(cè)大模型解決方案，即多模態(tài)音視頻交互解決方案，涵蓋模組、軟件算法、飛鳶物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、云端大模型等，為更加廣泛的智能設(shè)備賦予部分AI大模型能力，如人機(jī)交互、操作控制等，助力各行業(yè)垂直應(yīng)用大模型落地。例如，在具身智能領(lǐng)域移遠(yuǎn)推出的AI機(jī)器人采用創(chuàng)新端云協(xié)同框架，集成多麥克風(fēng)陣列拾音技術(shù)，在客戶的多形態(tài)雙足機(jī)器人產(chǎn)品成功落地。面向端側(cè)AI，公司的盈利模式多元化，從模組硬件銷售拓展到PCBAODM、大模型微調(diào)定制部署、云端大模型token售賣分成、以及類似玩具管理、車隊(duì)管理、服務(wù)機(jī)器人管理等物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)SaaS服務(wù)。
3）ODM持續(xù)高速增長(zhǎng)，借力定增AI工業(yè)、AI玩具、AI機(jī)器人、AI眼鏡、AI盒子產(chǎn)品線有望快速發(fā)展。
ODM業(yè)務(wù)方面，公司已為行業(yè)PDA、POS支付、FWA、兩輪智能出行、BMS、AIoT等行業(yè)的頭部客戶提供了PCBA和整機(jī)解決方案。其中，PDA產(chǎn)品線有多個(gè)5G項(xiàng)目落地，銷售收入實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)；POS支付產(chǎn)品線可為客戶提供MOB和COB兩種合作模式，以滿足客戶不同需求；兩輪車產(chǎn)品線已為國(guó)內(nèi)多家主流兩輪車客戶提供智能出行整體解決方案。公司2025年定增已于2025年10月1日獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)，募投項(xiàng)目包括車載及5G模組擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)鞏固）、AI算力模組及AI解決方案產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（增量市場(chǎng)開拓）。公司在AI解決方案已經(jīng)形成了寶維塔（工業(yè)智能）、AI玩具、AI機(jī)器人、AI眼鏡、多模態(tài)綜合方案、AIBOX等具體項(xiàng)目。根據(jù)公司向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說(shuō)明書，AI算力模組和解決方案募投項(xiàng)目投產(chǎn)后有望增加2653.3萬(wàn)（套）產(chǎn)品，由于AI解決方案多采用高算力芯片產(chǎn)品客單價(jià)或較高有望為公司新增較大收入。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：
我們認(rèn)為AI端側(cè)行業(yè)景氣度正不斷提升，未來(lái)下游各場(chǎng)景有望形成以點(diǎn)帶面的持續(xù)催化，公司AI解決方案端云協(xié)同布局初見成效，有望延續(xù)AI端側(cè)龍頭趨勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)9.48/11.78/16.47億元，同比增長(zhǎng)61.2%/24.3%/39.8%；對(duì)應(yīng)EPS為3.62/4.50/6.29元，2025年11月12日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24.8/20.0/14.3倍，我們認(rèn)為物聯(lián)網(wǎng)模組板塊公司已邁入AI端側(cè)驅(qū)動(dòng)的新成長(zhǎng)周期，估值普遍存在上行預(yù)期，上調(diào)至“買入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
數(shù)傳模組市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，高算力模組項(xiàng)目需要持續(xù)研發(fā)投入導(dǎo)致短期利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)，海外科技貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致車載等業(yè)務(wù)收縮風(fēng)險(xiǎn)，ODM業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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