>> 光大證券-2025年10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：如何理解10月金融數(shù)據(jù)全面回落？-251113
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大?。?/td>
| 357KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
趙格格,王佳雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：2025年11月13日，中國(guó)人民銀行公布2025年10月貨幣金融數(shù)據(jù)：社融新增8150億元，同比少增5970億元；社融存量同比增速為8.5%，上月為8.7%；人民幣貸款新增2200億元，同比少增2800億元；M1同比增速為6.2%，上月為7.2%。
核心觀點(diǎn)：
10月金融數(shù)據(jù)全面回落，關(guān)注三點(diǎn)：①社融增速持續(xù)回落，反映的是政府債供給高基數(shù)的擾動(dòng)，以及清欠優(yōu)先、嚴(yán)防新增隱性債務(wù)的原則下，地方新增貸款約束較大。②9月短暫修復(fù)后，10月信貸增長(zhǎng)重回弱勢(shì)，企業(yè)短期票據(jù)沖量凸顯主動(dòng)需求不足，后續(xù)信貸需求回暖需依賴化債節(jié)奏放緩對(duì)信貸擠出效應(yīng)的降低，及政策性金融工具落地撬動(dòng)項(xiàng)目貸款。③企業(yè)存貸款同步減少拖累M1，居民存款與非銀金融機(jī)構(gòu)存款“此消彼長(zhǎng)”支撐M2表現(xiàn)，也意味著居民存款搬家仍在緩慢進(jìn)行。
一、如何理解10月金融數(shù)據(jù)全面回落？？
2025年11月13日，人民銀行公布2025年10月金融數(shù)據(jù)。我們主要關(guān)注以下三個(gè)方面：
?。?）10月份新增社融8150億元，同比少增5970億元，表現(xiàn)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。從季節(jié)性表現(xiàn)來看，10月份增量亦低于過去六年（2019-2024年，下同）1.34萬(wàn)億元的同期均值。10月末，社融存量同比增速為8.5%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)上，10月社融口徑的人民幣貸款減少201億元，同比多減3166億元。外幣貸款當(dāng)月減少200億元，同比少減510億元。非標(biāo)融資當(dāng)月減少1085億元，同比少減358億元；其中，委托貸款同比多增1872億元，為主要增量來源，而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減1498億元，為主要的拖累項(xiàng)。
直接融資中，10月政府債券凈融資4893億元，同比少增5062億元，但占新增社融比重仍達(dá)到60%；企業(yè)債券凈融資2469億元，同比多增1482億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加696億元，同比多增412億元。
?。?）10月金融機(jī)構(gòu)口徑人民幣貸款增加2200億元，同比少增2800億元。從結(jié)構(gòu)來看，居民部門中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月減少700億元，同比多減1800億元，居民短期貸款同比多減3356億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月微增300億元，同比少增1400億元；企業(yè)短期融資方面，企業(yè)短期貸款減少1900億元，與去年同期持平，而票據(jù)融資同比多增3312億元，是當(dāng)月信貸主要支撐項(xiàng)。
（3）新口徑下，10月M1同比增速為6.2%，較上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為8.2%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；社融-M2同比增速差持平于上月的0.3個(gè)百分點(diǎn)。
10月當(dāng)月人民幣存款增加6100億元，同比多增100億元。結(jié)構(gòu)上來看，居民存款減少1.34萬(wàn)億元，同比少增7700億元；財(cái)政存款增加7200億元，同比多增1248億元；非金融企業(yè)存款減少1.09萬(wàn)億元，同比少增3553億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加1.85萬(wàn)億元，同比多增7700億元。
對(duì)全面回落的10月份金融數(shù)據(jù)，我們解讀如下：
?。?）社融：10月份社融存量同比增速錄得8.5%，連續(xù)三個(gè)月回落。從驅(qū)動(dòng)因素來看，去年同期高基數(shù)壓力持續(xù)擾動(dòng)社融表現(xiàn)。然而，考慮到政府債發(fā)行的可跟蹤性和可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)，政府債凈融資同比少增雖拖累社融表現(xiàn)，但其對(duì)市場(chǎng)的直接沖擊比較有限。
此次公布的社融數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期，存在兩個(gè)預(yù)期差：其一，10月份貸款增長(zhǎng)較為疲軟。雖然10月份為傳統(tǒng)信貸增長(zhǎng)的淡季，但社融口徑的人民幣貸款除當(dāng)月負(fù)增長(zhǎng)之外，較去年同期亦大幅多減超3000億元，對(duì)社融的拖累較大，僅次于政府債凈融資縮量。
其二，10月17日，財(cái)政部披露將下達(dá)5000億元地方政府債結(jié)存限額，用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力和支持部分省份投資建設(shè)。部分市場(chǎng)觀點(diǎn)期待此舉將放緩政府債供給的降速。
對(duì)于以上兩大預(yù)期差，我們的理解是：
首先，當(dāng)前地方政府工作重心仍是化債和清欠。比如，5000億元地方債結(jié)存限額用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力的部分大概率優(yōu)先用于清欠，一定程度上彌補(bǔ)地方專項(xiàng)債用于清欠的缺口。
值得關(guān)注的是，10月表外融資中的委托貸款同比多增近2000億元，一定程度上反映出隨著化債和清欠工作的加快，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，金融機(jī)構(gòu)增加了非標(biāo)融資的支持力度。
其次，委托貸款的增長(zhǎng)，側(cè)面印證了地方清欠和化債仍然遵循基本原則，即不能新增地方政府的隱性債務(wù)。常規(guī)渠道的貸款審批門檻較高，在一定程度上抑制了城投平臺(tái)和地方國(guó)企、事業(yè)單位對(duì)貸款的需求。在化債和清欠工作有明顯進(jìn)展之前，新增貸款對(duì)社融來言可能依然是拖累項(xiàng)。
樂觀之處在于，直接融資中，企業(yè)債券和非金融企業(yè)股票融資在10月均是增加，合計(jì)貢獻(xiàn)超3000億元，占當(dāng)月新增社融的近四成。隨著科技型企業(yè)IPO開閘，以及央行加大融資支持，企業(yè)債券和股票直接融資將持續(xù)對(duì)社融增長(zhǎng)構(gòu)成積極貢獻(xiàn)。
?。?）信貸：金融機(jī)構(gòu)口徑的人民幣貸款在7月份的負(fù)增長(zhǎng)后，8月份和9月份信貸持續(xù)修復(fù)，但逢10月份的淡季，信貸增長(zhǎng)重回弱勢(shì)。
結(jié)構(gòu)上，一方面，居民部門貸款需求全面滑坡，短期和中長(zhǎng)期貸款均為負(fù)增長(zhǎng)，且同比跌幅加深。以上表現(xiàn)與房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、消費(fèi)需求不振相互印證。
另一方面，與9月份情況類似，10月信
|
|
