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營收穩(wěn)健增長，利潤端高增
　　我們統(tǒng)計(jì)了SW傳媒行業(yè)119家公司2025年前三季度的業(yè)績情況：2025年前三季度傳媒行業(yè)（剔除ST后，截至10月31日）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3563億元，同比上升3.2%。從歸母凈利潤來看，2025年前三季度傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤290.2億元，同比上升27.9%。
　　毛利率保持穩(wěn)定，凈利率波動(dòng)上行
　　2025年前三季度傳媒行業(yè)平均銷售毛利率為30.2%，與2024年同期基本持平（yoy+0.01pct）；平均銷售凈利率為8.3%，較2024年同期上升1.6pct，受主要彈性板塊帶動(dòng)，行業(yè)整體銷售凈利率呈現(xiàn)同比修復(fù)趨勢。長線來看，行業(yè)整體銷售毛利率保持穩(wěn)定，銷售凈利率自2019年以來整體呈現(xiàn)波動(dòng)上行的趨勢。
　　AI持續(xù)賦能核心子板塊，行業(yè)仍具有較高成長性
　　目前，傳媒行業(yè)平均市盈率較2013年以來的歷史均值低18.2%，截至2025年10月底，傳媒行業(yè)整體市盈率為27.6倍（TTM整體法，剔除負(fù)值），對(duì)比全部A股為16.8倍。我們認(rèn)為：盡管前期傳媒行業(yè)整體已經(jīng)有過一波上漲，整體估值水平有較為明顯的提升，但長期來看，AIGC技術(shù)對(duì)板塊內(nèi)的影視、游戲、廣告營銷等核心子板塊持續(xù)賦能，板塊整體未來仍具有一定成長空間。
　　子板塊業(yè)績分化，彈性板塊貢獻(xiàn)主要增量
　　從子板塊來看，2025年前三季度傳媒行業(yè)子板塊除數(shù)字媒體和出版板塊外，其他子板塊營收均同比增長，同比增速前三的子板塊為影視院線（YOY +9.5%）、游戲（YOY +9.2%）、廣告營銷（YOY +7.8%）。歸母凈利潤方面，前三季度傳媒行業(yè)子板塊除數(shù)字媒體板塊外均同比增長，同比增速前三的子板塊為影視院線（YOY +109.5%）、游戲（YOY +70.5%）、電視廣播（YOY +26.5%）。
　　投資建議
　　2025年以來，受到AI相關(guān)催化以及部分行業(yè)業(yè)績端的修復(fù)，行業(yè)年內(nèi)漲幅明顯。展望未來，我們認(rèn)為傳媒行業(yè)的核心仍然是優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的生產(chǎn)，其處于傳媒產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的中上游位置，始終是稀缺資源。因此優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容制作公司的長期價(jià)值不改。此外，隨著AI技術(shù)不斷催化，生產(chǎn)力革命迎來革新，AI技術(shù)與內(nèi)容創(chuàng)作的結(jié)合將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，隨著內(nèi)容制作效率的提高以及制作難度的下降，AI技術(shù)也有望解鎖全新的商業(yè)模式及創(chuàng)新方式，助力更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容更好的展現(xiàn)以及變現(xiàn)。
　　建議關(guān)注以下方向：
　　1）業(yè)績具備較高彈性、產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的游戲、影視方向；
　　2）AI相關(guān)催化，垂類應(yīng)用不斷推進(jìn)落地的AI應(yīng)用方向；
　　3）基本面穩(wěn)健且有一定新興業(yè)務(wù)賦能的出版板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策及監(jiān)管環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新作上線表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、AIGC技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等