>> 國盛證券-凱萊英(002821)新興業(yè)務(wù)增速亮眼，后續(xù)放量值得期待-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋,胡偌碧,徐雨涵 |
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公司發(fā)布2025年第三季度報告。2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入46.30億元，同比增長11.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.00億元，同比增長12.66%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤7.28億元，同比增長9.74%。單Q3實現(xiàn)收入14.42億元（同比-0.09%），歸母凈利潤1.83億元（同比-13.46%）。
業(yè)績整體穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)增速顯著，小分子基本盤穩(wěn)固。公司預計全年營業(yè)收入將實現(xiàn)13%-15%增長，主要受新興業(yè)務(wù)放量及客戶交付節(jié)奏改善驅(qū)動。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11.44億元，同比增長8.67%。新簽訂單保持良好增勢，全年增長可期。公司在多肽、寡核苷酸、ADC等增量業(yè)務(wù)板塊持續(xù)加大市場開拓，新簽訂單保持雙位數(shù)增長，為后續(xù)交付奠定支撐。從下半年待交付訂單分布看，第四季度交付規(guī)模將顯著高于第三季度。
小分子基本盤穩(wěn)固，多肽、ADC等新興業(yè)務(wù)打開增量空間。公司憑借全流程服務(wù)能力和國際標準運營體系，持續(xù)鞏固在小分子及新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。隨著醫(yī)藥行業(yè)筑底回暖，公司積極把握多肽、ADC、化學大分子等增量機遇，有望在未來幾個季度延續(xù)增長勢頭。分板塊來看：
1）小分子業(yè)務(wù)：2025年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持穩(wěn)定。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，天津廠區(qū)今年多個API項目獲批上市，產(chǎn)能處于緊張狀態(tài)，已啟動擴充新的API產(chǎn)能，東北廠區(qū)處于行業(yè)正常利用率水平。
2）新興業(yè)務(wù)（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）：2025年前三季度收入同比增長71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升10.57個百分點，主要因交付規(guī)模擴大和產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡。
3）化學大分子業(yè)務(wù)：2025年前三季度收入同比增長超過150%，成為增長最快的業(yè)務(wù)板塊，反映公司在生物制藥上游領(lǐng)域的布局初見成效。
客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中小客戶貢獻提升。2025年前三季度，來自大制藥公司收入20.53億元，同比增長1.98%；來自中小制藥公司收入25.77億元，同比增長21.14%。中小客戶需求恢復強，大客戶貢獻保持穩(wěn)定，公司積極拓展多元化客戶群，增強業(yè)務(wù)韌性。
盈利預測與投資建議：考慮全球醫(yī)藥投融資處于溫和復蘇趨勢中，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為11.86億元、13.24億元、15.68億元，增速分別為25.0%、11.6%、18.5%。對應(yīng)PE分別為29x，26x，22x。我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)增速不及預期，醫(yī)藥研發(fā)需求下降風險，商業(yè)化訂單波動風險等。
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