>> 華泰證券-京東物流(2618.HK)3Q收入同比高增，海外業(yè)務(wù)加速布局-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰,林珊 |
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京東物流發(fā)布3Q25業(yè)績：1）總收入550.8億元，同比+24.1%；2）歸母利潤/Non-IFRS利潤20.3億/20.2億元，同比-7.9%/-21.5%；3）毛利率/Non-IFRS利潤率9.1%/3.7%，同比-2.6pct/-2.1pct。收入同比高增主因來自京東零售收入增長、新增京東外賣業(yè)務(wù)、海外市場加速布局以及外部客戶業(yè)務(wù)增長推動；盈利同比下滑主因新增業(yè)務(wù)資源投入，短期成本上升。整體，9M25公司總收入1,536.2億元，同比+17.5%；2）歸母利潤/Non-IFRS利潤46.1億/53.6億元，同比+3.2%/-5.8%。中長期看，伴隨物流基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)能利用率提升及自動化技術(shù)推廣應(yīng)用，規(guī)模效應(yīng)有望推動公司利潤率逐步修復(fù)，維持“買入”。
收入增長亮眼，3Q來自京東集團/外部客戶收入同比+ 65.8%/7.2%
3Q25，來自京東集團的收入212.0億元，同比高增65.8%，占總營收比重38.5%，同比提升9.7pct，收入高增得益于京東零售業(yè)務(wù)景氣回升及新增京東外賣業(yè)務(wù)。外部客戶收入338.8億元，同比+7.2%，占總營收比重61.5%，增長穩(wěn)健。分業(yè)務(wù)看：1）一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入301.4億元，同比高增45.8%，占總營收比重54.7%，同比+8.2pct，業(yè)務(wù)核心地位持續(xù)強化。其中，外部一體化供應(yīng)鏈客戶收入89.3億元，同比+ 13.5%；外部客戶數(shù)量6.7萬名，同比+12.7%；單客戶平均收入（ARPC）13.4萬元，同比+0.7%。2）其他業(yè)務(wù)收入249.5億元，同比+5.1%，主要受益于快遞快運業(yè)務(wù)量增加驅(qū)動。
基礎(chǔ)設(shè)施及新業(yè)務(wù)擴張投入拖累短期利潤率
3Q25公司毛利率/Non-IFRS利潤率為9.1%/3.7%，同比下降2.6/2.1pct，主因：1）新業(yè)務(wù)資源投入加大。其中，新增外賣業(yè)務(wù)使得全職騎手數(shù)量增加。整體3Q25公司員工薪酬福利開支同比+49.8%至218億元。2）公司加大國內(nèi)及海外基礎(chǔ)設(shè)施投入，物流網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)能利用率仍處于爬坡期。中長期看，伴隨倉儲產(chǎn)能利用率提升及自動化技術(shù)推廣應(yīng)用，規(guī)模效應(yīng)有望推動利潤率逐步修復(fù)。
加速海外市場布局，中東與亞太網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)力
公司加速推進全球化戰(zhàn)略，深化中東和亞太市場布局。根據(jù)公司公告，京東物流與知名新能源汽車品牌的合作由國內(nèi)延伸至中東地區(qū)，為其規(guī)劃、運營位于迪拜自貿(mào)區(qū)備件倉，提供從集裝箱接收、清關(guān)、質(zhì)檢、訂單處理、包裝出庫的全鏈路服務(wù)。貨運航線方面，3Q25京東物流開通深圳至新加坡全貨機航線，進一步完善在亞太地區(qū)的航空物流網(wǎng)絡(luò)，為華南地區(qū)高端電子、跨境電商貨物提供高頻時效解決方案。
維持25年凈利預(yù)測和目標價16.7港幣
我們維持25年歸母凈利/Non-IFRS利潤預(yù)測69.0億/83.4億元；考慮新業(yè)務(wù)開拓，成本或有所上升，我們小幅下調(diào)26/27年歸母凈利-5%/-0.2%至77.1億/93.7億元；下調(diào)Non-IFRS利潤-3%/-1%至94.2億/109.6億元。我們基于14.8x 2025EPE（低于港股可比公司均值20.1x，主因考慮公司盈利增速低于可比公司均值。25E-27E京東物流歸母利潤CAGR=16.5% vs港股可比公司歸母利潤CAGR=25.1%），維持目標價16.7港幣，維持“買入”。
風險提示：1）收入增長低于預(yù)期；2）成本高于預(yù)期；3）政策風險。
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