>> 浙商證券-京東物流(02618.HK)2025半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2025H1調(diào)整后凈利潤同比+7.1%，供應(yīng)鏈與跨境雙輪驅(qū)動(dòng)增長-250816
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李丹,張夢(mèng)婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
2025H1業(yè)績：2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入985.3億元，同比+14.1%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤達(dá)33.4億元，同比增長7.1%；經(jīng)調(diào)整利潤率3.4%，同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)（主要由于公司業(yè)務(wù)拓展，資源投入）。
25Q2業(yè)績：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入515.6億元，同比增16.6%；調(diào)整后凈利潤25.9億元，同比增5.4%；經(jīng)調(diào)整利潤率5.0%，同比下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。
營業(yè)成本：2025H1營業(yè)成本為897億元，同比+15.2%；員工薪酬福利開支350億元，同比+ 17.1%，主要受運(yùn)營員工的數(shù)目增加所帶動(dòng)。外包成本由24H1的285億元增加19.2%至2025年同期的340億元，主要由于公司業(yè)務(wù)增長。租金成本主要包括使用權(quán)資產(chǎn)折舊及短期租賃的租賃開支，截至2025年6月30日，租金成本63億元，保持相對(duì)穩(wěn)定。
分客戶看：2025H1公司一體化供應(yīng)鏈客戶實(shí)現(xiàn)收入501億元，同比+19.9%，占比51%。這部分業(yè)務(wù)的增長一部分來自京東集團(tuán)以及新增外賣業(yè)務(wù)的收入增加；同時(shí)受外部一體化供應(yīng)鏈客戶的收入增加帶動(dòng)。外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量由24H1的6.4萬名增加至2025年同期的7.3萬名。京東物流單客戶平均收入由24H1的23.90萬元增加至2025H1的23.94萬元。
快遞快運(yùn)等其他客戶實(shí)現(xiàn)收入484億元，同比+8.7%，占比49%，主要受快遞快運(yùn)業(yè)務(wù)量增加所帶動(dòng)。2025Q2京東物流開始招募和管理全職騎手，參與京東外賣的配送服務(wù)，有望為京東物流現(xiàn)有的末端履約等運(yùn)營環(huán)節(jié)帶來更多的協(xié)同效應(yīng)和效率提升，同時(shí)也為公司帶來更多業(yè)務(wù)增量。
2025H1來自京東集團(tuán)的收入為324.6億元，同比+23%，占比33%；來自外部客戶收入為660.7億元，同比+10%，占比67%。
細(xì)分領(lǐng)域
倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)：截至2025年6月30日公司運(yùn)營1600多個(gè)倉庫和由云倉生態(tài)平臺(tái)上第三方業(yè)主經(jīng)營的2000多個(gè)云倉，倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)總管理面積超過3400萬平方米，公司在全國30個(gè)城市運(yùn)營45個(gè)亞洲一號(hào)智能產(chǎn)業(yè)園。
綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)：截至2025年6月30日，公司自營運(yùn)輸車輛近6萬輛，25H1公司同比新增近4000臺(tái)新能源車輛；京東航空已有10架自有全貨機(jī)實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營并在25H1新開通中國深圳—泰國曼谷、中國成都—緬甸仰光等多條往返國際貨運(yùn)航線，公司在全球物流網(wǎng)絡(luò)布局上再進(jìn)一步。
大件網(wǎng)絡(luò)：截至2025年6月30日，公司擁有超過200個(gè)大件及重貨倉庫及對(duì)應(yīng)的超過200個(gè)大件及重貨分揀中心，總管理面積超過500萬平方米。公司快運(yùn)領(lǐng)域持續(xù)提升管理和運(yùn)營效率，增強(qiáng)行業(yè)競爭力。
海外業(yè)務(wù)打開增量，科技賦能加速盈利釋放
截至2025年6月30日，公司擁有超過130個(gè)保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫，總管理面積超過130萬平方米，海外倉已覆蓋全球23個(gè)國家和地區(qū)。2025年6月公司在沙特推出自營快遞品牌“JoyExpress”，為沙特當(dāng)?shù)叵M(fèi)者提供送貨上門、貨到付款，以及最快當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)等高時(shí)效快遞服務(wù)。
在智能倉儲(chǔ)領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的“智狼”貨到人解決方案已在北京、廣州、成都及福州等多個(gè)核心城市的多種類型倉庫實(shí)現(xiàn)落地部署，應(yīng)用范圍覆蓋自營場景和外部客戶。在無人駕駛領(lǐng)域，京東物流已在全國累計(jì)投入使用數(shù)百臺(tái)無人車，結(jié)合多種運(yùn)營場景進(jìn)行應(yīng)用測試，有效減少配送人員的接駁趟次、增加在路區(qū)的攬派時(shí)長，提升攬派人效、攬收及時(shí)率和妥投率，節(jié)降末端環(huán)節(jié)的運(yùn)營成本。
盈利預(yù)測
京東物流作為一體化供應(yīng)鏈行業(yè)的龍頭公司，業(yè)務(wù)量持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，疊加京東物流接入淘天，京東集團(tuán)新增外賣業(yè)務(wù)，公司營收有望進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2025-2027年調(diào)整后凈利潤分別為84.2、93.9、102.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.8、10.5和9.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、降本不及預(yù)期、價(jià)格競爭加劇。
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