久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司公布25Q3業(yè)績：收入76.85億元，同比+5.2%，基本符合VA 76.61億元的一致預(yù)測；調(diào)整后經(jīng)營利潤6.88億元，超VA 6.5億元的一致預(yù)期。收入符合預(yù)期，利潤整體好于市場預(yù)期，主因流量端提升疊加廣告基建進(jìn)步推動(dòng)廣告收入增長超預(yù)期（yoy+23% vs VA預(yù)期+20%），銷售費(fèi)用率下降帶動(dòng)經(jīng)營利潤持續(xù)提升。今年以來平臺(tái)活躍度持續(xù)提升，流量增長疊加AI賦能下有望推動(dòng)廣告收入持續(xù)增長。公司自研游戲《逃離鴨科夫》銷量表現(xiàn)較好，驗(yàn)證了公司游戲品類年輕化及差異化競爭路線，后續(xù)亦有手游開發(fā)計(jì)劃及《三國：百將牌》等新游戲值得期待。公司游戲和效果廣告收入占比持續(xù)提升，費(fèi)用控制得當(dāng)，利潤有望穩(wěn)定增長。維持“買入”評級。
　　平臺(tái)活躍度再破新高，廣告收入加速增長
　　25Q3平臺(tái)活躍度及用戶粘性穩(wěn)健增長。DAU達(dá)到1.17億（yoy+9%），同比增速較上半年進(jìn)一步加快，日均使用時(shí)長112分鐘，較去年同期增長6分鐘，DAU和使用時(shí)長均突破歷史新高。付費(fèi)會(huì)員數(shù)量為達(dá)到3500萬（yoy+17%），大會(huì)員數(shù)量2540萬（yoy+16%）。公司內(nèi)容供給持續(xù)多元化，播放時(shí)長角度國創(chuàng)、親自教育、人工智能、游戲內(nèi)容增速較快。受益于流量端持續(xù)提升，廣告收入加速增長，25Q3廣告收入25.7億元（yoy+23%，VA預(yù)期+20%），較Q220%的增長進(jìn)一步提速，廣告主數(shù)量同比+16%，前五大廣告主為游戲、網(wǎng)服、數(shù)碼家電、電商、汽車，AI、教育等新興品類廣告預(yù)算提升較多。
　　游戲收入基本符合預(yù)期，品類年輕化路線逐步兌現(xiàn)
　　公司25Q3實(shí)現(xiàn)游戲收入15.1億元，yoy-17%，基本符合VA 15.4億元的預(yù)期，主要反映去年《三謀》高基數(shù)影響。公司于10月16日推出休閑化PvE自研搜打撤游戲《逃離鴨科夫》，根據(jù)Steam平臺(tái)，截至11月8日累計(jì)銷量突破300萬份，最高同時(shí)在線人數(shù)突破30萬，我們預(yù)計(jì)將對Q4收入和利潤提供積極貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)Q4游戲收入降幅收窄至-15%。我們認(rèn)為公司正在逐步兌現(xiàn)其品類年輕化、差異化的游戲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。公司在業(yè)績會(huì)上宣布《逃離鴨科夫》主機(jī)及手游立項(xiàng)計(jì)劃，后續(xù)建議關(guān)注26Q1計(jì)劃上線的休閑棋牌游戲《三國：百將牌》。
　　經(jīng)營費(fèi)用控制得當(dāng)，利潤好于預(yù)期
　　25Q3毛利率為36.7%（yoy+1.8pct），游戲和廣告業(yè)務(wù)高增長帶動(dòng)下毛利率持續(xù)改善。公司費(fèi)用控制得當(dāng)，銷售費(fèi)用較去年《三謀》上線同期下降，25Q3銷售費(fèi)用率為13.7%（yoy-2.8pct），優(yōu)于VA 14.6%的一致預(yù)期，推動(dòng)25Q3調(diào)整后經(jīng)營利潤達(dá)6.88億（VA預(yù)期為6.5億元）?？紤]高毛利業(yè)務(wù)的占比提升，經(jīng)營杠桿進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)25年調(diào)整后經(jīng)營利潤為23.6億元。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司新游戲《逃離鴨科夫》表現(xiàn)較好，廣告加速增長，我們小幅上調(diào)公司25-27年收入預(yù)測至301.4/328.1/351.7億元（原預(yù)測：300.3/327.2/350.9億元，調(diào)整幅度：0.4/0.3/0.2%）。廣告及游戲加速利潤釋放，經(jīng)營杠桿進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們上調(diào)公司25-27年調(diào)整后歸母凈利潤至24.5/34.6/44.5億元（原預(yù)測：23.1/31.8/39.9億元，調(diào)整幅度：6.2/8.9/11.6%）。我們采用25E分部PS估值法，合計(jì)目標(biāo)市值為1199億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.1/312.1美元/港幣（原目標(biāo)價(jià)37.5美元/316.5港幣），對應(yīng)25EPS 4.0x（前值3.8/4.1x），估值下降主因游戲及直播可比公司估值下降，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長、游戲表現(xiàn)不及預(yù)期，業(yè)務(wù)相關(guān)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。