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事件描述
　　11月12日，公司披露2025年三季報(bào)，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入60.17億美元，同比下降1.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.79億美元，同比下降16.0%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2025Q3制造業(yè)務(wù)鞋履產(chǎn)品組合高端化趨勢(shì)延續(xù)，盈利能力環(huán)比明顯提升。制造業(yè)務(wù)方面，2025年前三季度，制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.32億美元，同比增長(zhǎng)2.3%。量?jī)r(jià)拆分看，2025年前三季度，公司成品鞋履出貨量為1.89億雙，同比增長(zhǎng)1.3%，銷(xiāo)售均價(jià)同比增長(zhǎng)3.2%至20.88美元/雙。2025年前三季度，制造業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率為93%，同比提升1pct，其中2025Q3，產(chǎn)能利用率環(huán)比下滑3pct至92%。2025年前三季度，制造業(yè)務(wù)毛利率同比下滑1.3pct至18.3%，主因部分制造廠區(qū)的訂單滿(mǎn)單率及產(chǎn)能利用率分化明顯、新廠區(qū)處于爬坡階段、人工工資上升，但2025Q3毛利率環(huán)比回升1.6pct至19.4%。公司致力推行組織重整及降本增效計(jì)劃，強(qiáng)化數(shù)位化智能制造管理，2025年前三季度，銷(xiāo)售、分銷(xiāo)及行政開(kāi)支占營(yíng)收比重同比下滑0.2pct至10.2%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為6.6%，同比下滑1.3pct。2025年前三季度，制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.64億美元，同比下降12.6%，歸母凈利潤(rùn)率6.2%，同比下滑1.1pct。
　　2025Q3零售業(yè)務(wù)全渠道板塊表現(xiàn)優(yōu)異，零售折扣同比保持穩(wěn)定。零售業(yè)務(wù)方面，2025年前三季度，零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入129.03億元，同比下降7.7%，收入下降一方面由于實(shí)體店鋪客流下滑導(dǎo)致同店銷(xiāo)售下降，另一方面由于公司繼續(xù)精簡(jiǎn)店鋪，截至2025Q3末，中國(guó)大陸直營(yíng)門(mén)店為3338家，較年初凈減少110家；全渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，整體增長(zhǎng)13%。2025年前三季度，零售折扣同比加深低單位數(shù)，其中2025Q3零售折扣同比保持穩(wěn)定。2025年前三季度，零售業(yè)務(wù)毛利率為33.5%，同比下滑0.5pct；零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為2.3%，同比下滑1.4pct。2025年前三季度，零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比下降50.1%，歸母凈利潤(rùn)率1.3%，同比下滑1.2pct。
　　投資建議
　　2025年第三季度，公司制造業(yè)務(wù)營(yíng)收在高基數(shù)情況下，同比小幅下滑，但受益于各地及各廠區(qū)訂單調(diào)配有所改進(jìn)、產(chǎn)品組合高端化趨勢(shì)延續(xù)，季度銷(xiāo)售毛利率回升明顯。零售業(yè)務(wù)，10月單月?tīng)I(yíng)收同比持平略微下滑，較Q3季度有所改善，零售折扣同比保持穩(wěn)定，線下門(mén)店關(guān)閉預(yù)計(jì)接近尾聲。維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為81.35/85.88/90.51億美元，同比增長(zhǎng)-0.6%/5.6%/5.4%；歸母凈利潤(rùn)為3.53/3.80/4.11億美元，同比增長(zhǎng)-10.1%/7.9%/8.0%，11月12日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E分別為8.7、8.0、7.4倍，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　制造業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。