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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.33億元，同比增長1.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元，同比下降6.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.72億元，同比下降6.02%。
　　點(diǎn)評：
　　25Q3收入及利潤增速均環(huán)比改善，海外收入增長快于國內(nèi)。25Q1-Q3公司營業(yè)收入同比增長1.46%至36.33億元；歸母凈利潤同比下降6.46%至5.83億元。單季度看，25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入12.95億元，同比增長0.86；歸母凈利潤2.14億元，同比增長3.03%。三季度收入及利潤增速環(huán)比均明顯改善。分地區(qū)看，國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境仍偏弱，25Q3公司國內(nèi)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)對收入增長有所拖累；海外市場在關(guān)稅影響逐漸減弱疊加越南產(chǎn)能逐步爬坡的背景下，收入預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，前三季度公司拉鏈業(yè)務(wù)增速略高于鈕扣；織帶業(yè)務(wù)規(guī)模較小，預(yù)計(jì)整體維持穩(wěn)健增長。
　　毛利率同比提升，財(cái)務(wù)費(fèi)率提升主因匯率波動。25Q1-Q3公司毛利率同比+1.01pct至43.71%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)變化，疊加規(guī)模效益，公司毛利率同比改善。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.54/+0.55/-0.08/+1.25pct至8.72%/10.42%/3.61%/1.34%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主因匯率波動，前三季度匯兌凈損失2286萬元，去年同期匯兌凈收益480萬元。銷售費(fèi)用率提升主因公司一方面持續(xù)推進(jìn)國際化營銷網(wǎng)絡(luò)布局，另一方面加大市場投入以應(yīng)對市場需求波動。綜合影響下，前三季度凈利率同比-1.38pct至16.17%。單季度看，25Q3公司毛利率同比+0.88pct至45.2%；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.06/-0.07/-0.26/+0.37pct。綜合影響下，凈利率同比+0.28pct至16.56%。
　　三年增長目標(biāo)明確。根據(jù)公司9月發(fā)布的第六期股權(quán)激勵計(jì)劃，未來三年公司歸母凈利潤考核目標(biāo)為以2022-2024年歸母扣非凈利潤平均數(shù)為基數(shù)（5.65億元），2026-2028年凈利潤增長率分別不低于16.52%/24.22%/33.84%，對應(yīng)26-28年凈利潤分別不低于6.58/7.02/7.56億元。
　　投資建議：公司是全球領(lǐng)先的紡織輔料制造商，近年加快國際市場營銷布局，海外產(chǎn)能有序擴(kuò)張及智能制造能力提升助力業(yè)績高質(zhì)量成長。我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤分別為6.75/7.66/8.7億元，對應(yīng)11月12日市值PE分別為21/18/16倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球消費(fèi)需求疲軟，關(guān)稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。