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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司前三季度盈利持續(xù)改善，看好快充需求對(duì)公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)提升。綜合考慮市場(chǎng)及公司經(jīng)營(yíng)情況，下調(diào)公司2025-2027年EPS為0.56元（-0.16）、0.88元（-0.29）、1.48元（-0.33）。公司作為負(fù)極包覆材料行業(yè)龍頭且行業(yè)內(nèi)唯一的上市企業(yè)，具備卡位優(yōu)勢(shì)和標(biāo)的稀缺性，考慮到公司盈利仍處于底部，我們對(duì)公司進(jìn)行PB估值。參考可比公司估值情況，我們給予公司2026年2.5倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為69.01元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　三季度盈利持續(xù)改善。根據(jù)公司2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.42億元，同比+48.94%；歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比+246.20%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比+124.81%。其中，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.32億元，同比+62.40%，環(huán)比+24.33%；歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比+405.28%，環(huán)比+723.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.15億元，同比+204.62%，環(huán)比+370.50%。
　　盈利能力進(jìn)一步提升。2025年前三季度，公司毛利率為10.91%，同比+7.75pct，歸母凈利率3.65%，同比+7.36pct。其中，Q3公司毛利率10.33%，同比+4.55pct，環(huán)比-0.66pct，歸母凈利率6.29%，同比+9.64pct，環(huán)比+5.34pct。公司三季度盈利水平改善，盈利能力提升，主要原因是：（1）公司主產(chǎn)品負(fù)極包覆材料銷(xiāo)量環(huán)比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，中高、高溫產(chǎn)品占比環(huán)比提升5-10%；（2）三季度為副產(chǎn)品銷(xiāo)售旺季，銷(xiāo)售價(jià)格回升，副產(chǎn)品盈利水平明顯改善，疊加市場(chǎng)需求較好，出貨量較大，盈利貢獻(xiàn)提升。
　　技改提升主產(chǎn)品產(chǎn)能，新產(chǎn)品布局進(jìn)展順利。目前公司大連+成都基地共有負(fù)極包覆材料產(chǎn)能7萬(wàn)噸/年，2025年Q3通過(guò)技改，總產(chǎn)能進(jìn)一步提升，后續(xù)將根據(jù)客戶(hù)需求及市場(chǎng)情況制定產(chǎn)能規(guī)劃，達(dá)成“精準(zhǔn)擴(kuò)產(chǎn)”。新產(chǎn)品方面，公司積極向下游瀝青基碳纖維領(lǐng)域延伸，光伏、光纖、半導(dǎo)體等領(lǐng)域已進(jìn)入驗(yàn)證階段，其中光纖領(lǐng)域已進(jìn)入行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行驗(yàn)證，光伏、半導(dǎo)體領(lǐng)域的驗(yàn)證也在持續(xù)推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。