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核心觀點
　　事件:25Q1-3公司營收144.51億元，同比+59.36%，歸母凈利潤1.22億元,同比-82.21%，扣非凈利潤-0.13億元，由盈轉虧。25Q3公司單季營收58.57億元，同比+54.64%，環(huán)比-8.58%，歸母凈利潤-0.88億元，扣非凈利潤-1.12億元，由盈轉虧，不及預期。
　　短期承壓，看好盈利修復。我們估計受風機中標低價訂單以及無風場銷售影響，風電項目整體業(yè)績承壓。Q3低價訂單基本交付完畢，25年公司風機中標價格較去年提升約5%，Q4風場加速出售，我們預計25Q4及26年公司有望受益于價格回升和成本下降，盈利改善可期。
　　海外擴張加速。公司在海外加速擴張，1)布局方面，公司收購羅馬尼亞目前在建最大光儲混合項目之一。2）產(chǎn)能方面，公司印度工廠在今年已實現(xiàn)穩(wěn)定交付，哈薩克斯坦工廠已進入試生產(chǎn)階段。3)訂單方面，公司已獲得來自歐洲西班牙、德國的訂單，中亞訂單顯著增長，其他新興市場項目也正同步推進。公司海外在手訂單價值已超100億元，預計2026海外出貨超1GW，我們認為海外盈利高于國內，加速出海有望提振盈利。
　　海風陸續(xù)交付。25年來陸續(xù)獲粵電石碑山200MW、河北建投祥云島250MW海上項目訂單，下半年開始交付。10月10日，公司成立海上風電子公司，進一步推進海風建設。十五五規(guī)劃建議稿提出，積極穩(wěn)妥推進和實現(xiàn)碳達峰，堅持風光水核等多能并舉?！讹L能北京宣言》明確提出十五五風電新增裝機120GW/年，海風15GW/年，公司加速布局海風，有望受益行業(yè)高景氣。
　　投資建議:我們預計公司2025/2026年營收217.72億元/237.84億元，歸母凈利潤13.58億元/22.23億元，EPS為1.11元/1.81元，對應當前股價的PE為25.43倍/15.48倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示:行業(yè)競爭加劇風險的風險;海風市場開拓不及預期的風險。