>> 申萬宏源-10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)的難點(diǎn)與亮點(diǎn)？-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,趙偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：10月，社零當(dāng)月同比2.9%、預(yù)期2.7%、前值3%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-1.7%、預(yù)期-0.7%、前值-0.5%；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-14.7%、預(yù)期-14.5%、前值-13.9%；新建商品房銷售面積累計(jì)同比-6.8%、前值-5.5%；工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.9%、前值6.5%。
核心觀點(diǎn)：難點(diǎn)在商品需求透支與清賬拖累投資，亮點(diǎn)在服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)與化債擾動(dòng)緩解。
生產(chǎn)：工作日天數(shù)同比減少以及前期高庫存約束生產(chǎn)，工業(yè)增加值增速明顯回落，供給擾動(dòng)也會(huì)拖累固定投資。10月工作日天數(shù)僅18天、同比較前月減少3天，對(duì)供給拖累較大；9月制造業(yè)存在“補(bǔ)庫存搶生產(chǎn)”現(xiàn)象，10月明顯退坡；拆分結(jié)構(gòu)看，9月生產(chǎn)走強(qiáng)的食品、酒和飲料等行業(yè)10月生產(chǎn)增速回落明顯，投資下行也拖累上中游生產(chǎn)。
社零：電商促銷前置但“以舊換新”商品消費(fèi)退坡；工作日同比減少支撐服務(wù)消費(fèi)韌性。10月社零偏弱主要源于商品零售拖累。雖然電商促銷前置拉動(dòng)通訊器材、紡織服裝零售改善，但“以舊換新”商品如汽車（-8.2pct至-6.6%）、家電（-17.9pct至-14.6%）降幅較明顯。服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)健，餐飲收入（+2.9pct至3.8%）、服務(wù)業(yè)零售額均改善。
投資：土地購(gòu)置費(fèi)擾動(dòng)與企業(yè)清賬拖累投資大幅下滑；化債對(duì)投資的“擠出效應(yīng)”已在邊際緩解，建安投資增速未再明顯回落。10月固定投資當(dāng)月同比回落3.6pct至-10.7%；從投資類型看，受土地購(gòu)置費(fèi)影響的其他費(fèi)用增速10月回落18.8pct至-14.3%；相比之下，前期持續(xù)走弱的建安投資增速，10月與9月增速基本接近（-16%左右）；從行業(yè)類型看，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)投資回落較大，或顯示企業(yè)清賬與反內(nèi)卷對(duì)投資的影響仍在持續(xù)。
地產(chǎn)：需求端銷售、房?jī)r(jià)表現(xiàn)仍偏弱，供給端投資、開工、竣工均明顯走弱。銷售端，70城房?jī)r(jià)環(huán)比仍在下行，商品房銷售面積、銷售金額分別下滑15.1pct、17.1pct至-25.6%、-28.9%，購(gòu)房首付比上行；供給端，房企信用融資增速繼續(xù)回落（-1pct至-13.9%），新開工（-15.9pct至-30.2%）、竣工（-30.3pct至-28.8%）增速明顯下滑。
總結(jié)：短期因素?cái)_動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但影響已在邊際弱化；政策也已積極對(duì)沖，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)仍有韌性。展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍在于商品消費(fèi)需求透支問題，以及企業(yè)與企業(yè)間賬款清繳會(huì)拖累投資；經(jīng)濟(jì)也存在“結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)”，年中以來化債對(duì)投資的“擠出效應(yīng)”在10月已顯現(xiàn)出邊際緩解跡象，近期政策新增5000億專項(xiàng)債以及5000億政策性金融工具予以對(duì)沖，服務(wù)消費(fèi)相關(guān)的支撐政策也在陸續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)仍保持合理增長(zhǎng)。
常規(guī)跟蹤：10月生產(chǎn)明顯回落，投資、消費(fèi)均有走弱。
生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)走弱，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有所回落。10月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比較9月下行1.6pct至4.9%。其中制造業(yè)生產(chǎn)增速降幅較大，當(dāng)月同比邊際回落2.4pct至4.9%。
投資：固定資產(chǎn)投資再度下探，四大分項(xiàng)投資全面回落。10月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.7%，其中制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、地產(chǎn)、基建投資全面回落。
社零：社零增速小幅下行，結(jié)構(gòu)上商品零售降幅較大。10月，社零當(dāng)月同比較上月回落0.1pct至2.9%。其中，商品零售當(dāng)月同比回落0.5pct，餐飲收入當(dāng)月同比回升2.9pct。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢(shì)變化，穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。
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