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2025年10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.9%，萬得一致預(yù)測(cè)為5.5%；1-10月全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-1.7%，萬得一致預(yù)測(cè)為-0.7%；10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比2.9%，萬得一致預(yù)測(cè)為2.7%；10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，萬得一致預(yù)測(cè)為5.2%。
　　總覽：供需兩端同步下行，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能繼續(xù)承壓。需求端，10月社零需求延續(xù)下行，投資降幅進(jìn)一步走闊，出口同比轉(zhuǎn)負(fù)，總需求動(dòng)能延續(xù)走弱；生產(chǎn)端，需求疲弱傳導(dǎo)下，本期工業(yè)、服務(wù)業(yè)同步回落，表現(xiàn)弱于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)模型估算，10月實(shí)際GDP同比增速較9月估算值有一定下行，“供強(qiáng)需弱”格局仍在持續(xù)演繹。
　　生產(chǎn)：需求疲軟制約生產(chǎn)擴(kuò)張，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)景氣度回落。內(nèi)需承壓和出口交貨值收縮影響下，10月工業(yè)生產(chǎn)增速較快下行至5.0%以下。產(chǎn)業(yè)端來看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張仍領(lǐng)先其他，但景氣度出現(xiàn)較快下滑，水電燃?xì)庠诘突鶖?shù)影響下有較快回升。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求仍是核心主線。制造業(yè)景氣方向繼續(xù)圍繞高端化、智能化、綠色化演繹，10月船舶航天和汽車制造業(yè)生產(chǎn)增速逆勢(shì)擴(kuò)張；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，10月份信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
　　消費(fèi)：““兩””需求延續(xù)坡，，消費(fèi)動(dòng)能步步換。國慶中秋雙節(jié)帶動(dòng)下，10月餐飲消費(fèi)出現(xiàn)積極改善，但商品需求延續(xù)走弱，帶動(dòng)社零增速下行。結(jié)構(gòu)上，“電商節(jié)”啟動(dòng)和”品發(fā)布帶動(dòng)消費(fèi)電子需求有所改善，必選品消費(fèi)和升級(jí)類商品需求維持景氣，但“兩””政策坡，效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，家電家具等地產(chǎn)鏈條和汽車消費(fèi)快速下行。政策重心換下，服務(wù)消費(fèi)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，10月全國服務(wù)零售額同比繼續(xù)走強(qiáng)，文旅服務(wù)和信息服務(wù)較快增長(zhǎng)。后續(xù)來看，耐用品需求前置和補(bǔ)貼額度見底下，“兩””政策大概率延續(xù)坡，，商品需求和社零增速仍有下行壓力。但系列擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)政策呵護(hù)下，服務(wù)消費(fèi)有望漸進(jìn)回升，最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)有望企穩(wěn)。但也需關(guān)注到，當(dāng)前失業(yè)率仍處于階段性高位，就業(yè)信心和消費(fèi)意愿低位承壓，居民消費(fèi)信心修復(fù)仍需政策呵護(hù)。
　　投資：各類需求同步走弱，短期疲弱壓力仍存。2025年二季度以來，中國固投同比呈持續(xù)下行走勢(shì)，10單月同比降至-10%以下。從構(gòu)成來看，設(shè)備更”需求仍保持較快增長(zhǎng)，但建筑安裝工作量快速下行。產(chǎn)業(yè)端，10月制造業(yè)、基建、地產(chǎn)和其他投資同比降幅均走闊，總需求持續(xù)承壓。
　　地產(chǎn)：供需兩端延續(xù)下行，企穩(wěn)基礎(chǔ)仍待政策鞏固支撐。10月地產(chǎn)銷售面積繼續(xù)下行，”開工面積大幅轉(zhuǎn)弱，一、二手房?jī)r(jià)環(huán)比降幅走闊，房企開發(fā)投資資金來源同比走弱，供需兩端仍面臨調(diào)整壓力。邊際上，“去庫存”政策繼續(xù)顯效，10月待售面積規(guī)模和同比增速下行。綜合來看，基本面持續(xù)波動(dòng)下，當(dāng)前地產(chǎn)企穩(wěn)基礎(chǔ)有所轉(zhuǎn)弱，促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)仍需經(jīng)濟(jì)和政策雙重呵護(hù)。
　　基建：結(jié)構(gòu)性因素制約基建需求，5000億元工具效果尚待顯效。當(dāng)前基建需求低迷受多重因素影響：一是化債提速導(dǎo)致資金虹吸效應(yīng)，專項(xiàng)債等傳統(tǒng)資金來源被分流；二是項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足與收益率下降，市場(chǎng)主體投資意愿下降；三是規(guī)范地方政府債務(wù)任務(wù)下，需求與項(xiàng)目約束強(qiáng)化；四是四季度進(jìn)入施工淡季，5000億元政策性金融工具的投放效果仍需時(shí)間顯效。展望來看，地方政府債務(wù)、項(xiàng)目收益率和房地產(chǎn)鏈條疲軟等多重壓力下，2026年基建復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)。但政策托底有望支撐基建投資企穩(wěn)回升，數(shù)字基建、能源安全等”基建領(lǐng)域或成為主要需求拉動(dòng)。
　　制造業(yè)：結(jié)構(gòu)分化特征仍存，產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍是核心主線。關(guān)稅壓力制約、投資收益下滑、政策效果坡，、“反內(nèi)卷”催化等因素繼續(xù)擾動(dòng)制造業(yè)投資需求，10月制造業(yè)投資降幅繼續(xù)走闊。內(nèi)部分化特征依舊突出，汽車船舶航天、計(jì)算機(jī)電子通信等高端制造投資需求維持相對(duì)韌性，化工、食品、醫(yī)藥、有色金屬投資需求快速收縮。邊際積極信號(hào)來看，本期計(jì)算機(jī)電子通信和電氣機(jī)械業(yè)兩大投資需求出現(xiàn)較快改善，觀察其后續(xù)修復(fù)持續(xù)性和對(duì)制造業(yè)總投資的拉動(dòng)效果。
　　內(nèi)外需求同步波動(dòng)加大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力，政策呵護(hù)訴求繼續(xù)抬升。2025年前三季度中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)5.2%，為5.0%的全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。但三季度以來，投資、社零、就業(yè)持續(xù)走弱，內(nèi)需動(dòng)能持續(xù)放緩，本期內(nèi)外需進(jìn)一步超預(yù)期下行，四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)面臨一定挑戰(zhàn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，政策端存在“經(jīng)濟(jì)下行→社會(huì)就業(yè)壓力上升→政策總量對(duì)沖增加”的時(shí)滯關(guān)系。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境已達(dá)第二階段尾聲，而基本面波動(dòng)加大之下，總量型政策的呵護(hù)訴求在步步抬升。結(jié)合四中全會(huì)強(qiáng)調(diào)““堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，后續(xù)增量政策部署仍有概率和空間。而對(duì)中國資本市場(chǎng)而言，當(dāng)前市場(chǎng)韌性表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩似乎形成一定背離，但如我們?cè)凇?0250816-為何經(jīng)濟(jì)放緩而市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)》所強(qiáng)調(diào)的，當(dāng)前中國資產(chǎn)重估更在于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)邏輯而非短期波動(dòng)。政策底線思維下短期經(jīng)濟(jì)大致圍繞中樞波動(dòng)，因此其并非核心矛盾。而2025年以來，壓制中國的系列周期性因素已接近尾聲，結(jié)構(gòu)性因素的底層邏輯出現(xiàn)積極變化。中國宏