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核心觀點(diǎn)
　　3Q25營(yíng)收和毛利率超指引上限，預(yù)計(jì)全年收入超過(guò)90億美元。公司3Q25實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.82億美元（YoY +9.7%，QoQ +7.8%），高于指引(QoQ 5%-7%)上限，創(chuàng)季度收入新高，晶圓收入占總收入的95.2%；毛利率為22.0%(YoY+1.5pct，QoQ +1.6pct)，超指引(18%-20%)上限；歸母凈利潤(rùn)為1.92億美元(YoY +28.9%，QoQ +44.7%)；折舊攤銷(xiāo)金額為9.96億美元(YoY +19.8%，QoQ +13.3%)。Q4作為行業(yè)淡季，客戶備貨有所放緩，但產(chǎn)業(yè)鏈迭代效應(yīng)持續(xù)，淡季不淡，公司產(chǎn)線仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)，預(yù)計(jì)4Q25營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)0%-2%，毛利率為18%-20%，全年收入超90億美元。
　　三季度產(chǎn)能利用率環(huán)比提高3.3pct，折合8英寸晶圓月產(chǎn)能突破百萬(wàn)片。公司3Q25付運(yùn)折合8英寸晶圓250萬(wàn)片(YoY +17.8%，QoQ +4.6%)，產(chǎn)能利用率上升至95.8%(YoY +5.4pct，QoQ +3.3pct)，續(xù)創(chuàng)3Q22以來(lái)新高。在晶圓收入中12英寸晶圓貢獻(xiàn)77.0%，8英寸晶圓貢獻(xiàn)23.0%；由于制程更加復(fù)雜的產(chǎn)品出貨增加，折合8英寸晶圓平均晶圓價(jià)格上升至907美元(YoY -6%，QoQ +4%)。公司3Q25資本開(kāi)支為23.94億美元(YoY +103%，QoQ +27%)，折合8英寸晶圓月產(chǎn)能較2Q25末增長(zhǎng)3.15萬(wàn)片至102.3萬(wàn)片。
　　三季度工業(yè)與汽車(chē)收入同環(huán)比增速均最高，智能手機(jī)同環(huán)比均減少。三季度晶圓營(yíng)收按應(yīng)用分類(lèi)，除智能手機(jī)同環(huán)比分別減少4.5%、7.4%外，其他均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長(zhǎng)，其中工業(yè)與汽車(chē)同環(huán)比增速最快，分別增長(zhǎng)66.6%、21.8%，其次是消費(fèi)電子，同環(huán)比增速分別為12.7%、14.9%。按地區(qū)來(lái)看，三季度收入中來(lái)自中國(guó)的占比為86.2%，來(lái)自美國(guó)區(qū)的占比為10.8%，來(lái)自歐亞區(qū)的占比為3.0%。
　　投資建議：看好國(guó)內(nèi)晶圓代工龍頭中長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。基于公司3Q25業(yè)績(jī)及4Q25指引，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至6.48/8.08/9.45億美元（前值為5.76/7.92/9.26億美元），2025年11月13日股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年3.5倍PB，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；國(guó)際關(guān)系緊張的風(fēng)險(xiǎn)。