>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：從容不迫-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
大小： |
3127KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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無限制-登錄即可下載 |
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行情回顧（11.10-11.14）:
中信鋼鐵指數(shù)報收1,999.70點，上漲0.83%，跑贏滬深300指數(shù)1.91pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第17位。
重點領(lǐng)域分析:
投資策略:本周市場指數(shù)上波動不大，但風(fēng)格高低切換比較明顯，傳統(tǒng)紅利板塊走強，鋼鐵板塊近期表現(xiàn)也不錯，今年板塊漲幅已經(jīng)達到30%以上，在申萬一級行業(yè)中排名第7。而黑色商品價格繼續(xù)窄幅震蕩，商品與商品股是兩類不同的資產(chǎn)，如果以價格上漲作為買入依據(jù)，我們可以將很多產(chǎn)品歷史價格和股價耦合在一起，結(jié)論并不具備可復(fù)制性。我們在此前深度報告以重置價值測算行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，具備非常強的安全邊際。行業(yè)未來存在修復(fù)的機會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告），市場印證了我們的判斷。10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)本周出爐，總體經(jīng)濟較之前進一步放緩。由于今年財政前置，前三季度政府債凈發(fā)行量達到11.46萬億元，已經(jīng)接近全年計劃的85%，意味著四季度財政對經(jīng)濟的支持力度會進一步下降，同時類似家電以舊換新政策效果會隨著時間推移效用衰減，以及出口去年同期的高基數(shù)帶來的影響，四季度整體經(jīng)濟大概率較三季度繼續(xù)走弱。同時公布的還有鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)，10月粗鋼產(chǎn)量7200萬噸，同比降12.1%，日均產(chǎn)量232.3萬噸，環(huán)比降5.2%。而鋼材產(chǎn)量11864萬噸，同比降0.9%，1-10月鋼材產(chǎn)量121759萬噸，同比增4.7%。材鋼比五月份之后就發(fā)生突變，兩者今年嚴(yán)重背離。大概率是由于今年地方在產(chǎn)量壓減壓力下采取了一定的數(shù)據(jù)統(tǒng)計上的處理。如果用鋼產(chǎn)量反推表觀需求會造成很大的失真。供給端我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實轉(zhuǎn)化為行動上的壓產(chǎn)，加快行業(yè)盈利回歸的速度。但即使沒有真實壓產(chǎn)舉措，過去行業(yè)資本回報低迷，市場看不見的手也在加快行業(yè)供給端的調(diào)整，只不過回歸的斜率會稍慢一些。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進口替代趨勢的武進不銹。
鐵水產(chǎn)量增加，庫存降幅擴大。本周全國高爐及電爐產(chǎn)能利用率增加，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為88.8%，環(huán)比+1.0pct，同比+1.0pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為834.4萬噸，環(huán)比-2.6%，同比-3.1%；本周長流程產(chǎn)量增加，日均鐵水產(chǎn)量增2.8萬噸至236.9萬噸，鋼材產(chǎn)量回落，螺紋鋼產(chǎn)量降幅大于熱卷；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為1061.4萬噸，環(huán)比-1.3%，同比+29.4%，鋼廠庫存為416萬噸，環(huán)比-2.9%，同比+4.3%；鋼材總庫存降幅擴大，周環(huán)比回落1.7%，較上周降幅擴大1.1pct，鋼廠庫存降幅大于社會庫存；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費860.6萬噸，環(huán)比-0.7%，同比-1.9%，其中螺紋鋼表觀消費216.4萬噸，環(huán)比-1.0%，同比-5.3%，本周五大品種鋼材表需環(huán)比回落，螺紋鋼需求降幅大于熱卷，建筑鋼材成交周均值為10萬噸，環(huán)比增長3.9%；本周鋼材現(xiàn)貨價格小幅上漲，主流鋼材品種即期毛利走弱，247家鋼廠盈利率為39%，較上周減少0.9pct。
鋼材產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)負，產(chǎn)能置換征求意見稿發(fā)布。根據(jù)wind，2025年10月粗鋼產(chǎn)量7,200萬噸，同比降12.1%，日均產(chǎn)量232.3萬噸，環(huán)比降5.2%，10月鋼材產(chǎn)量11864萬噸，同比降0.9%，1-10月鋼材產(chǎn)量121759萬噸，同比增4.7%，今年1-10月份中國鋼材表觀消費量同比增長4.3%，其中10月份單月表觀消費同比增長0.5%。近期工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（征求意見稿）》，在細化置換產(chǎn)能范圍、辦法的基礎(chǔ)上，新增產(chǎn)能來源時間界定、兼并重組表述以及監(jiān)督管理機制等多項內(nèi)容，隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢，鋼材中長期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-9月國內(nèi)火電投資完成額為1268.5億元，同比增長45.8%，核電投資完成額990.9億元，同比增長23.3%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原料價格超預(yù)期上漲。
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