>> 浙商證券-璞泰來(603659)點評報告：領(lǐng)先的電池材料和設(shè)備平臺型公司，深度受益鋰電市場回暖-251114
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
大小： |
712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,黃華棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
三季度業(yè)績符合預期，盈利能力持續(xù)改善
25年前三季度：營收108.30億元，同比增長10.06%；歸母凈利潤17.00億元，同比增長37.25%；扣非歸母凈利潤15.90億元，同比增長39.82%。
25年第三季度：營收37.42億元，同比增長6.66%；歸母凈利潤6.45億元，同比增長69.30%，環(huán)比增長13.54%；扣非歸母凈利潤5.98億元，同比增長61.97%，環(huán)比增長15.49%。銷售毛利率33.11%，同比提高4.84個百分點，環(huán)比提高1.06個百分點；銷售凈利率18.78%，同比提高5.89個百分點，環(huán)比提高2.54個百分點。
亮點：利潤端增速好于收入端，主要得益于：1）期內(nèi)資產(chǎn)減值損失大幅收窄，2）聯(lián)營企業(yè)茵地樂（主營PAA粘結(jié)劑）銷量大幅增長帶來的投資收益增加。根據(jù)公司2025年股票期權(quán)激勵計劃制定的業(yè)績考核目標，2025-2027年歸母凈利潤計劃分別不低于23、30、39億元。
隔膜：儲能領(lǐng)域強勢突破，銷量和份額快速增長
公司隔膜業(yè)務(wù)基于基膜、涂覆材料、粘結(jié)劑、核心設(shè)備及加工環(huán)節(jié)的全面布局，在充分滿足動力電池客戶增量需求的同時，實現(xiàn)儲能領(lǐng)域強勢突破，市場份額持續(xù)提升。前三季度公司涂覆加工量、基膜和PVDF銷量分別達到74億㎡、10.5億㎡和2.8萬噸，同比分別增長57%、235%、81%。公司2025年涂覆加工目標出貨量100億㎡，2026年增至130億㎡；2025年基膜目標出貨量12億㎡，2026年增至20-25億㎡；2025年P(guān)VDF目標出貨量3萬噸，2026年增至4萬噸。
負極材料：經(jīng)營情況逐步改善，創(chuàng)新產(chǎn)品放量有望增厚盈利
公司負極材料業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品創(chuàng)新和降本增效，經(jīng)營情況逐步向好，前三季度累計出貨超10萬噸，2026年目標出貨25萬噸；當前負極材料供應(yīng)相對平衡，2026年經(jīng)營情況改善預計將更為明顯。新品開發(fā)方面，高容量、長循環(huán)、超快充、CVD硅碳負極等多款創(chuàng)新產(chǎn)品已進入批量試產(chǎn)階段，有望在25年底或明年上半年實現(xiàn)批量供應(yīng)，負極材料業(yè)務(wù)單噸盈利有望逐季改善。
固態(tài)電池：材料和設(shè)備全面布局，部分關(guān)鍵設(shè)備實現(xiàn)重點突破
材料方面，公司積極布局了硅碳負極、鋰金屬負極、固態(tài)電解質(zhì)、復合集流體和半固態(tài)復合膜、鋁塑包裝膜等固態(tài)/半固態(tài)電池材料。設(shè)備方面，2022-2025年9月承接的固態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備累計訂單金額超過2億元，攪拌機、干法成膜設(shè)備、干法復合設(shè)備、濕法涂布機、鋰金屬負極成型設(shè)備、疊片機、輥壓設(shè)備、流化床等設(shè)備實現(xiàn)重點突破或達到可交付狀態(tài)，并已經(jīng)向部分國內(nèi)外頭部客戶交付；后段重要設(shè)備如等靜壓設(shè)備也在積極布局的過程中。
盈利預測及估值
公司是電池材料及工藝技術(shù)解決方案的平臺型公司，深度受益鋰電市場回暖且自身具備強alpha。我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為23.05、31.50、39.37億元，同比增速分別93.59%、36.67%、24.97%，2024-2027年3年CAGR約48.98%，對應(yīng)2025年11月14日收盤價2025-2027年P(guān)E估值分別為28、21、16倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期，原材料價格波動風險，固態(tài)電池材料和設(shè)備研發(fā)不及預期
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